营收成长有韧性,利润增速因费用投放及投资收益影响放缓
浙江美大(002677)
事件:公司发布 2018 年年报,全年营收 14 . 0 亿元(+36.5%),实现归母净利润 3.8 亿元(+23.7 %) ,实现扣非归母净利润 3.7 亿元(+33.3%) ;Q4 营收 4.7 亿元(+26.0%)、实现归母净利润 1 .3 亿元(+4.6%)。利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 4.65 元(含税) 。
营收端成长有韧性。 2018 年全年营收增速为 36.5%, 分季度来看, Q1-Q4单季的营收增速分别为 53.2%、49.3%、31. 5%、26.0 %。公司营收端仍实现稳健增长的原因主要有: 1、集成灶整体市场仍维持 30%左右的中高速增长。 2、公司出厂均价较高的线上市场增速较高。中怡康数据显示, 2018年集成灶线上零售量、零售额分别同比增长 100%、136%。预计公司的线上渠道营收 2018 年同比也在 100 %以上。 3、蒸箱款出厂均价高,且占比明显提升,目前公司蒸箱款集成灶占比从 2017 年的个位数上升至 2018年的 20%左右。 预计全年零售量增长 26%左右, 均价提升拉动 10%左右。Q4 零售量增长 20 %左右,均价提升拉动 6%左右。
利润端主要受费用端基数效应及投资收益影响,有所放缓。Q1 -Q4 归母净利润增速分别为 49.7%、45.1%、24.5%、5%, Q4 净利率为 27.6%(-5.9pct)。Q4 净利润率下降主要因为:1、整体毛利率受原材料上涨及橱柜业务影响,毛利率下降 2.2pct;2、销售费用率因去年低基数影响,上升 4.5pct;3、投资收益全年因申请可转债减少 2000 万左右。
2019 年业绩增长仍有支撑,长期仍有增长动力。三四线地产 2018 年期房销售仍同比+10%以上,对 2019 年的厨电需求形成支持,且三四线竣工数据 12 月同比转正,也有所利好下游厨电需求。预计 2019 年三四线市场厨电的需求好于 2018 年。且公司积极在三四线多开门店、2018 年全年新增门店 400 多个,加快一二线 KA 渠道拓展、加大对线上市场投入、积极培育新品类,为公司长期增长增添动力。
投资建议: 预计公司 2019-2011 年 EPS 分别为 0.72 元、 0.82 元、 0 .93 元;对应的 PE 分别为 18.13、15.69、13.82,维持“买入”评级
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