浙江美大(002677)

事件：公司发布 2018 年年报，全年营收 14 . 0 亿元（+36.5%），实现归母净利润 3.8 亿元（+23.7 %） ，实现扣非归母净利润 3.7 亿元（+33.3%） ；Q4 营收 4.7 亿元（+26.0%）、实现归母净利润 1 .3 亿元（+4.6%）。利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 4.65 元（含税） 。

营收端成长有韧性。 2018 年全年营收增速为 36.5%， 分季度来看， Q1-Q4单季的营收增速分别为 53.2%、49.3%、31. 5%、26.0 %。公司营收端仍实现稳健增长的原因主要有： 1、集成灶整体市场仍维持 30%左右的中高速增长。 2、公司出厂均价较高的线上市场增速较高。中怡康数据显示， 2018年集成灶线上零售量、零售额分别同比增长 100%、136%。预计公司的线上渠道营收 2018 年同比也在 100 %以上。 3、蒸箱款出厂均价高，且占比明显提升，目前公司蒸箱款集成灶占比从 2017 年的个位数上升至 2018年的 20%左右。 预计全年零售量增长 26%左右， 均价提升拉动 10%左右。Q4 零售量增长 20 %左右，均价提升拉动 6%左右。

利润端主要受费用端基数效应及投资收益影响，有所放缓。Q1 -Q4 归母净利润增速分别为 49.7%、45.1%、24.5%、5%， Q4 净利率为 27.6%（-5.9pct）。Q4 净利润率下降主要因为：1、整体毛利率受原材料上涨及橱柜业务影响，毛利率下降 2.2pct；2、销售费用率因去年低基数影响，上升 4.5pct；3、投资收益全年因申请可转债减少 2000 万左右。

2019 年业绩增长仍有支撑，长期仍有增长动力。三四线地产 2018 年期房销售仍同比+10%以上，对 2019 年的厨电需求形成支持，且三四线竣工数据 12 月同比转正，也有所利好下游厨电需求。预计 2019 年三四线市场厨电的需求好于 2018 年。且公司积极在三四线多开门店、2018 年全年新增门店 400 多个，加快一二线 KA 渠道拓展、加大对线上市场投入、积极培育新品类，为公司长期增长增添动力。

投资建议： 预计公司 2019-2011 年 EPS 分别为 0.72 元、 0.82 元、 0 .93 元；对应的 PE 分别为 18.13、15.69、13.82，维持“买入”评级

风险提示：行业竞争加剧，三四线需求不及预期