恒华科技(300365)

年报业绩符合预期。公司 2018 年实现收入 11.84 亿元，同比增长38.35%。归母净利润 2.72 亿元，同比增长 41.30%。2019 年一季度预计盈利 791 万-988 万，同比下降 0-20%。另披露 2019 年总体经营目标为归母净利润同比增长 30%-50%。公司拟每 10 股转增 5 股派现 0.7 元。

成本费用情况基本合理。1）成本方面，毛利率较去年同期下降0.99pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降 0.51pct，其中销售费用率下降 0.46pct；3）现金流方面，Q4 单季度经营性现金流净额为8658 万元，较 Q3 大幅改善，也显著高于去年同期。

配售电业务增长迅速。随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地，公司面向地电客户的业务范围稳步扩大，配售电业务增长迅速，全年实现收入 3.97 亿元，同比增长 166.56%。基建业务实现收入 3.53亿元，同比增长 19.65%，设计业务实现收入 4.79 亿元，同比增长 2.08%。

2019 年 Q1 部分项目验收延迟，不改全年整体高增长预期。公司抓住了国网在新建 35kV 及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势，重点拓展三维设计软件市场，产品化的三维设计软件销售量增加。但由于部分正在执行的大项目延迟验收，且公司客户主要为电网公司及其下属企业，收入和利润存在明显的季节性波动，Q1 业绩体量在全年的占比最低。考虑到公司在年报中明确披露了全年归母利润增长30-50%的业绩目标区间以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件，我们对公司全年整体的高增长充满信心。

投资建议：公司正着力构建能源互联网生态圈，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后，设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰，专业社区逐渐完善，众多 SaaS产品陆续上线。预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.95 元和 1.30 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 33 元。

风险提示：电改进度低于预期