上海环境(601200)

扣非后归母净利润同比略增，符合预期。 根据公司年报， 2018 年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 25.83 亿元、 5.78亿元、 4.38 亿元， 分别同比+0.66%， +14.21%、 +2.03%；基本每股收益为 0.8225 元/股，同比提升 14.21%。 符合预期。

垃圾发电稳步增长，污水处理因提标影响产能， 项目拆迁贡献大额处置收益。 公司有两大主业，分别是垃圾焚烧发电和污水处理。 根据公告， 2018 年共计入厂垃圾 637.16 万吨，同比增长 11.83%，垃圾焚烧上网电量 19.43 亿度，同比增长 9.74%。 与 2017 年同期相比， 2018年洛阳垃圾焚烧项目（ 1500 吨/日） 贡献收入，部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。 2018 年公司的污水处理量5.68 亿吨，同比减少 15.9%，预计与公司上海竹园第一污水处理厂提标改造导致产能受限有关。 公司非经常性损益 1.40 亿元，其中资产处置收益变动同比增加 1.54 亿元，主要是成都洛带垃圾焚烧项目拆迁所致。

市场开拓硕果累累， 业绩增长奠定坚实基础。 公司 2018 年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域，公司先后中标宁波奉化项目（ 1200 吨/日）、上海天马二期（ 1500 吨/日）、漳州蒲姜岭项目二期（ 750吨/日）、金华项目（ 3000 吨/日）、晋中项目（ 1200 吨/日）， 成都宝林项目（ 1500 吨/日）。 在市政污水方面，公司新增成都温江项目，处理规模 6 万吨/日，总投资 1.42 亿元。在危废医废方面， 新增四川南充项目，处置规模 6.6 万吨/年。在土壤修复方面，公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面， 新增松江区湿垃圾资源化项目，总规模 530 吨/日； 松江区建筑垃圾资源化处理工程项目，总规模 1800吨/日， 公司市场开拓硕果累累。

拟发行可转债，有望获得资金支持，集团资产存注入预期。 公司公告拟发行可转债募集不超过 21.7 亿元，募资用于天马二期、威海文登、蒙城、成都宝林等垃圾焚烧项目以及松江湿垃圾、建筑垃圾资源化项目，有望为公司发展带来资金支持。 公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台，集团资产存注入预期。 据公告， 上海城投承诺，在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下，以及取得相关资产少数股东同意的情况下，将按照符合市场惯例的合理估值水平，在上海环境上市后的 3 年内，将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。

投资建议： 预计公司 2019 年-2021 年的收 EPS 分别为 0.93 元、 1.10元、 1.19 元，对应 PE 为 18.2x、 15.4x 和 14.2x； 维持增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 18 元。

风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。