中材科技(002080)

公司动态事项

公司发布2018年年报。 2018年公司实现营业总收入114.47亿元，同比增长11.48%，实现归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比增长21.75%。 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润93,528.01万元，同比增长25.67%。

事项点评

受巴拿马项目仲裁影响， Q4 净利润环比大幅下降公司 2018 年 Q4 实现营业收入 36.46 亿元，环比上涨 19.35%；实现净利润 1.89 亿元，环比下降 47.79%。主要受巴拿马项目二期仲裁的影响，公司与金风科技达成和解，共同承担赔偿金额，公司子公司中材叶片因此计入本年营业外支出 2.19 亿元。 目前看来， 全球风电整机龙头企业金风科技依旧是公司重要的战略客户， 双方一直保持并将继续保持高度战略合作关系。

行业复苏，公司风电叶片市场份额继续领跑

公司从事风电叶片的研发、制造及销售，产品下游客户为风电机组整机商。公司目前风电叶片产能8.35GW，覆盖了国内所有目标客户市场。 公司2018年全年销售风电叶片5,587MW， 同比增长14.99%；实现销售收入33.8亿元， 市场占有率上升至25%以上， 继续领跑国内风电叶片市场。公司大功率叶片产品占比持续提升， 2MW及以上产品占比93%，平均功率由去年的2MW提升至2.4MW，引领行业技术创新。

2018年国内风电消纳比例稳步提升，弃风率持续下降。 国家能源局数据显示， 2018年风电发电量3660亿千瓦时，占全部发电量的5.2%，比2017年提高0.4个百分点。 全年弃风电量277亿千瓦时，同比减少142亿千瓦时，平均弃风率7%，同比下降5个百分点，弃风限电状况明显缓解，“三北”地区装机需求也将逐步恢复。 同时，海上风电项目核准提速，我们预计19-20年海上风电市场空间将快速释放。

玻纤业务稳步推进，盈利能力持续提升

公司从事玻璃纤维及其制品的研发、制造及销售， 产品包括无捻粗纱、电子纱、缝编织物、短切纤维、耐碱纤维等类别，广泛应用于交通运输、电子电器、风力发电、建筑、管道、航空航天等领域。

公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业，产品结构优势明显。公司2018年全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨，同比上涨14.43%；玻纤业务实现营业收入58.8亿元，净利润9.6亿元，同比上涨38.13%；净利率达16.3%，较2017年上涨3.2个百分点，盈利能力显著提升。 随着年底F06线点火投入运行， 再增产能12万吨，目前公司玻璃纤维实际产能已超90万吨，规模效应明显。公司中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等比例持续提升，占比超过50%，产品结构不断优化。 未来随着汽车轻量化、 电子、风电、热塑等下游市场的持续升温， 公司玻纤的盈利能力将进一步提升。

加码锂电隔膜业务， 开拓新的利润增长点

公司大力发展锂电池隔膜业务。 锂电池隔膜是新能源电池生产的关键材料，应用于数码产品、动力能源、储能三大领域。 2018 年公司锂电隔膜出货 3952 万平米，同比增长 91.29%；实现营业收入 0.54 亿元，同比增长 83.81%。

公司投资 9.9 亿元在山东滕州建设“ 2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前 4 条年产 6,000 万平米生产线已全部建成，产品性能优越。公司自 2018 年开始向亿纬锂能批量供应动力及储能电池用隔膜，成为亿纬锂能在隔膜供应体系的唯一“战略合作伙伴”。随着产能逐步释放及市场开发取得突破，公司隔膜产品有望为公司带来新的利润增长点。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为133.42亿、151.45亿元和169.67亿元， 增速分别为16.55%、 13.51%和12.03%；归属于母公司股东净利润分别为13.33亿、 16.34亿元和20.29亿元，增速分别为42.70%、 22.59%和24.15%；全面摊薄每股EPS分别为1.03、 1.27和1.57元，对应PE为13.62、 11.11和8.95倍。 公司玻纤业务稳步推进，高端产能扩张，盈利能力或将提升；公司风电叶片市占率第一，将受益于下游需求复苏； 公司锂电隔膜业务高速发展，有望成为新的增长点。 首次覆盖， 我们给予公司“增持”评级。

风险提示

玻纤价格大幅波动，风电需求复苏不达预期，新增产能释放不及预期等。