东方财富(300059)

快速崛起的互联网金融巨头

公司是互联网金融龙头企业，形成了围绕投资者的资讯、社交、理财、交易、决策五位一体的全方位业务布局。公司成立至今主要可划分为门户网站导流阶段和流量变现阶段。网站导流阶段，公司坐拥东方财富网、天天基金网两大门户网站，通过将财经网站社交化，积累大量高粘性用户。流量变现阶段，公司通过获得基金代销牌照和证券牌照进入金融行业，导流平台累计的用户，提供证券和基金交易服务，收入快速增长并体现出高弹性。

用户为王，牌照为盾，研发为矛，协同效应为核心

流量来源于用户体验，公司站在用户的角度出发，在发展历程中，始终贯彻落实“用户为王”的理念。证券、基金代销牌照是确保流量变现的关键，公司为目前唯一一家获得证券牌照的非传统互联网券商。因此，公司的竞争优势体现在对潜在竞争对手有牌照优势，对存量竞争对手有技术优势。目前公司坐拥门户网站、天天基金、证券公司三大流量入口，并以投放广告的形式互相导流，复用流量，充分盘活存量用户。

“用户”变“客户”，开启财富管理新篇章

公司成功转型带来高业绩弹性，但收入与二级市场价交易活跃度有较大关联性。对标嘉信理财，公司未来发展方向为一站式综合金融服务平台，将现有平台“用户”，转化为公司存量“客户”，通过由存量 AUM 驱动的净利息收入和资产管理服务费收入，在一定程度上降低牛熊周期的波动性。

市场交易量拐点已现，提升评级至“强烈推荐”

我们对公司的各项业务进行拆分，分别对公司的高弹性业务做收入测算。结果表明，二级市场交易活跃度若有较大幅度的回升，公司业绩将有望大幅增长。年初至今市场交易量出现明显拐点，我们看好公司证券业务、基金代销业务可能释放的高弹性。中长期看，公司在金融各领域的布局进一步完善，财富管理之路有望进一步拓宽。我们根据最新市场活跃度情况调整公司盈利预测，预计公司 2019~2021 年营业收入分别为 41.94、49.68、57.39（+6.15%，+10.47%，+12.27%）亿元，EPS 分别为 0.27，0.35，0.42 元，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：用户导流进度不及预期；行业竞争加剧；市场景气度不及预期