拓普集团(601689)

核心观点

轻量化底盘和汽车电子是盈利新增长点。公司是NVH龙头企业，是国内少数具备NVH零部件同步研发和系统集成能力的厂商，凭借在NVH领域的技术积累及客户资源，公司拓展轻量化底盘和汽车电子业务。预计随着新能源汽车规模的扩大及智能汽车渗透率的提升，公司轻量化底盘和汽车电子业务有望快速增长，二者将是公司盈利新增长点。

轻量化底盘业务有望快速增长。节能减排及新能源车规模提升将促进轻量化底盘产品使用。公司针对不同产品项目，采取多种核心工艺以及相关措施来提升产品的技术水平和质量等，具备较强竞争优势。公司收购福多纳，扩大底盘产品线，实现协同效应。公司是特斯拉供应商，随着特斯拉上海工厂的逐渐落地，特斯拉销量规模扩大，公司配套量有望快速提升。

布局智能汽车执行系统电子产品，盈利增长点。汽车智能驾驶执行系统包括智能驱动、智能制动和智能转向三个核心系统，公司已布局智能制动和智能转向两个领域。在智能制动领域，电子真空泵EVP产品已经批量生产，智能刹车系统IBS在研顺利。电子真空泵是底盘制动系统的重要部件，电子真空泵2014年至2017年销量从7.06万套增长到37.03万套，年均增长73.7%。公司汽车电子业务收入在2014年至2016年间快速增长，预计18年、19年增速在30%以上。

NVH：全球布局，稳定增长。NVH产品目前主要包括减震器和内饰功能件两大类，NVH客户从国内客户到全球配套。减震产品：通用E2XX、GEM平台量产促进规模提升；内饰功能件背靠吉利实现增长，预计盈利能力维持平稳。

财务预测与投资建议

因乘用车行业销量增速低于预期导致收入低于原模型预测，调整2018-2020年EPS分别为1.06、1.18、1.40元（原预测1.17、1.43、1.70元），可比公司为零部件及汽车电子相关公司，可比公司19年PE平均估值22倍，给予公司19年22倍估值，对应目标价为25.96元，维持买入评级。

风险提示：NVH订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。