荣盛发展(002146)

核心观点

规模、盈利均好，稳定高分红打造价值投资优质标的。 公司 2018 年业绩快报披露年度营业收入 566 亿，同比增长 46%，归母净利润 77 亿，同比增长33%。 同时公司 2018 年销售也录得高增长， 实现销售额 1016 亿元，同比增长 49.5%。 2015-2017 年分红率稳定维持在 30%以上，如果 2018 年维持这一水平，若按 30%测算，股息率将达到 4.85%， 是市场上难得的价值投资优质标的。

全国化布局基本成型， 环都市圈扩张成为公司当前主要策略。 作为一家从廊坊起家的房地产企业， 截至 2018 年底，公司地产业务已经基本完成全国化布局。业务版图已经扩展到 13 个省的 50 个城市，涵盖了京津冀、长三角、珠三角三大都市圈和中西部核心城市。公司 2018 年实现销售额 1016 亿，销售面积 983 万平，销售均价 10327 元/平。销售规模快速增长的原因有二，一是已入驻城市销售额放大， 二是新进入城市贡献销售额。 遵循环都市圈策略进行扩张，公司有望在国家新一轮都市圈发展规划中获益。

京津冀协同发展五周年，相关政策不断落地，公司京津冀土储增值空间大。公司 2018H1 总土储为 3630 万平，其中京津冀占比三成， 然而 2018 年整个京津冀的销售仅占 10%。我们判断，随着北京城市副中心规划和京津冀一体化协同的深入发展，公司的资源优势将逐步释放，2019 年销售端有望受提振。

财务预测与投资建议

首次覆盖给予买入评级，目标价 15.68 元。 我们预测公司 2018-2020 年每股收益分别为 1.76/2.24/2.81 元。根据可比公司 2019 年 7X 的 PE 估值，给予公司 2019 年 7X 的 PE 估值，首次覆盖给予公司买入评级，目标价 15.68 元。

风险提示

房地产销售、结算、回款规模不及预期。

布局城市调控政策力度超预期。

拿地不及预期。