回天新材(300041)

胶粘剂业务高速增长， 新客户拓展稳步推进

公司胶粘剂业务继续高速增长，有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类（厌氧胶、丙烯酸酯胶等）营收增速为 22.92%、 37.08%和 14.31%。胶粘剂占比处于逐步提升， 2016-2018 年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为 69.22%、 73.39%、 79.38%，提升至近八成。从应用方面看，汽车制造领域中，客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额，乘用车胶正式导入外企合资主机厂；轨交领域中，轨交车辆装配用胶营收同比翻倍，并中标多家主机厂年度订单；电子电器领域，照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持高速增长，电源用胶稳中有升， PUR 热熔胶实现进口替代，供货家电龙头企业；软包装领域，销售收入增速 50%以上，无溶剂产品提供较大增量；高端建筑领域， 营收同比增长 80%以上，优质客户占比提升，装配式建筑用胶持续推进。

光伏业务影响业绩， 研发能力支撑后期增速

受光伏 531 新政影响， 2018 年下半年公司光伏板块业务出现大幅下滑， 18 年全年公司销售太阳能背膜 1461.29 万平米，同比减少10.71%，而同时太阳能背膜生产的人工工资及折旧有所提升，造成毛利率下滑。

公司研发投入 7281.29 万元，新品研发项目 53 项，其中进入量产阶段 8 项，中试 9 项， 研发完成并稳定生产 11 项。 单组份聚氨酯密封胶、免玻璃底涂胶、客车大顶胶、动力电池结构胶、手持终端用 PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能方面，湖北基地 18 年 6 月底完成聚氨酯双螺杆产线改造，实现软包装胶连续生产，完成 PUR 热熔胶合成、生产设备安装，上海回天 18 年 9月底完成有机硅产线安装扩产工作，广州回天有机硅产线 18 年 3 月底完成设备安装、投产。新增产能较好地保障了公司未来的成长性。

盈利预测与估值

我们预计公司 2019、 2020、 2021 年营业收入分别为 20.69、 24.93和 30.17 亿元，同比增速 18.95%、 20.49%和 21.02%；归属于母公司股东净利润 1.59、2.14 和 2.80 亿元，同比增速 34.32%、34.13%和 31.00%，每股 EPS 分别为 0.38、 0.50、 0.66 元，对应 PE 为 20.5、 15.3 和 11.7倍， 未来六个月内，维持“增持” 评级。

风险提示

新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战。