顺络电子(002138)

近期安信电子团队针对5G 上下游进行了产业链调研，顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO 等厂商已经开始5G 全网通（支持移动、联通、电信全频段）手机验证送测，华为3 月15 日获得德国莱茵TUV 授予的首张5G CE 证书，标志着Mate X 成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G 手机，国内版本预计2019 年年中上市。

5G 基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码，基站用高Q 绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC 滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码，公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018 年中以来，以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代，关键零组件至少要有一家国内厂商，同时加大对国内供应商的采购力度。5G 基站需要高效率低能耗，随着5G 基站全球发货，对于高Q 绕线电感已形成明显需求，产业链反馈2019 年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商，同时是华为多年的合作伙伴，将充分受益5G 基站建设带来的行业红利。

5G 技术成熟度高，部署加快，终端应用与网络建设同步，预计5G用户3 年达到5 亿。3G 时代基站布网到手机成熟花费3 年，达到5 亿用户用了9 年，4G 基站布网到手机成熟花费2 年，达到5 亿用户用了6 年，5G 基站布网到手机成熟只用了1 年，华为预计5G 用户达到5亿只需要3 年。4G 终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机，而从目前产业进展看，由于5G 标准全球统一且国内厂商全程引领5G 标准建设，预期5G 手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为Mate X 支持移动、联通、电信全网通，兼容NSA/SA，智能手机市场高度竞争、不进则退，预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G 全网通支持SA 的手机将新增6 个射频前端模组，对应新增60 颗高Q 电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感，已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息，顺络超小型01005 超高Q 值特性叠层片式射频电感HQ0402Q 系列现已实现量产，填补国内01005 高Q 电感市场空白。客户方面，公司01005 电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为，伴随5G 手机快速商用量产，公司高端电感能力将得到逐步验证，市场空间弹性可观。手机外观方面，经过近几年的行业探索和工艺提升，陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化，配色选择性大为丰富，三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本，小米MiX 3 四曲面彩色陶瓷机身；华为智能手表采用陶瓷表圈，在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中，公司结构陶瓷业务有望获得成长。

5G 手机耗电量增加，电池容量升级，大功率快速充电有望标配，平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5G SA 模式要求双发射四接收，需要两路PA 同时工作，且5G 工作频率高于4G，意味着在SA 高速下载模式下，5G 射频前端端耗电量将是4G 的两倍以上。华为Mate X 采用4500mAh 大电池，配备55W 大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感，能够减小充电器体积，降低外部电磁干扰，同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户，一体成型电感主要采用模压工艺，2018 年已实现正式批量化供货，2019 年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及，公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。

投资建议：预计公司2019-2021 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26 亿元、8.43 亿元、10.81 亿元，同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.1 元，相当于2019 年30 倍PE。

风险提示：5G 商用速度低于预期，国际客户产品出货不及预期。