中国石化(600028)事 件： 公司公告， 2018 年实现营收 28911.8 亿，同比增长 22.5%，归母净利润 630.9 亿，同比增长 23.4%。 派发股利每股 0.26 元，全年派发股利 508.5 亿。

油气上涨带动营收增长， Q4 受联化事件和油价影响: 2018 年公司油气当量产量微增 0.6%，成品油产量增长 2.7%，成品油经销量下降 0.2%，化工品产量下降 0.4% 。 勘 探 开 发 、 炼 油 、 化 工 、 营 销 分 销 板 块 营 收 同 比 增 长27.1%\24.9%\24.9%\18.2%。油价上涨带动上下游价格上升，布伦特原油 2018年均价 71.0 美元/桶，同比上涨 31.1%。 2018 年期间费用率为 4.8%，同比降低 1pct。 四季度受到油价持续下跌拖累和联化事件影响， 单季业绩环比下滑152.7 亿。联化全年亏损 40.2 亿，同比增亏 78.8 亿。联化事件属一次性影响，联化代表国内最前线的原油贸易水平，事件后公司的风险管控势必更加严格。随着油价企稳向上，公司业绩同比有望继续提升。

原油产量维稳，天然气和化工品高增长:国内天然气需求保持高速增长，年报显示全年境内天然气表观消费量 2803 亿方，同比增长 18.1%。成品油表观消费量 3.25 亿吨，同比增长 6.0%。 公司 2019 年计划资本支出 1363 亿，其中勘探及开发板块 596 亿，同比增加 174 亿； 炼油板块 279 亿，同比持平； 营销及分销板块 218 亿，同比增加 4 亿；化工板块 233 亿，同比增加 37 亿。 2019 年计划生产原油 2.88 亿桶；生产天然气 10191 亿立方英尺； 加工原油 2.46 亿吨；生产乙烯 1212 万吨。 公司把握天然气和化工品需求增长之机，重点上产页岩气项目和储气库、加快中科炼化等重大项目落地，保持天然气和炼化产销增长。

销售板块上市继续推进，未来发展可期: 2014 年公司宣布销售公司引入 25 家投资者资金 1070.94 亿，占增资后股份 29.99%。 2015 年 25 家投资者缴纳价款共计 1050.44 亿（约占销售公司 29.58%股权），相当于投后估值 3551 亿。 2017年公司公告，中国石化销售股份有限公司计划在境外上市 10%的股份。年报显示，销售有限公司净资产 2080.7 亿，净利润 219.9 亿。 销售板块引入民营资本后， 探索“互联网+加油站+便利店+综合服务”新模式，非油业务保持快速增长，考虑中国石化加油站品牌影响力，独立上市后有望增强销售业务活力，提升资产估值水平。

投资建议： 预计 2019-2021 年 EPS 0.58/0.60/0.64 元， 维持买入-A 评级， 6个月目标价 6.6 元，对应 PE 11/10/10 倍。

风险提示： 油价持续性下跌，成品油和化工品需求增长不及预期等