国元证券(000728)

事件：国元证券发布2018年年报，实现营业收入25.38亿元，同比下降27.71%；归母净利润6.70亿元，同比下降44.31%；EPS0.20元。截至2018年底，公司总资产780.39亿元，净资产246.36亿元，同比下降2.06%和2.90%。杠杆倍数（扣除客户保证金）3.42。ROE2.68%，同比减少2.89个百分点。每10股派发现金红利人民币1.5元（含税）。

信用业务收入相对稳定，减值计提1.44亿。2018年，公司信用业务收入9.57亿元，同比下降4.53%；自营业务收入0.74亿元，同比下降88.88%。截至2018年末，公司两融余额90.63亿元，较年初减少28.96%；股票质押规模95.98亿元，较年初增加20.82%。公司2018年度计提减值准备1.44亿元，其中股票质押计提0.15亿元，可供出售金融资产计提0.97亿元。

信用和经纪支撑业绩。公司营收结构以信用业务（38%）和经纪（33%）为主，投行贡献12%营收，自营贡献3%，资管贡献5%。股基成交市占率0.837%，较2017年0.885%略有下降。投行完成主承销金额308.26亿元，增长14.63%；完成股权融资105个，募集资金1378.15亿元。

员工持股助推公司发展，大股东增持前景看好。2016年7月，公司用此前回购的2956万股（对价4.31亿元，14.57元/股）开展员工持股计划；2018年9月以来，大股东增持64万股。

投资建议：公司18年市盈率48x，预测19/20/21年EPS0.21、0.26、0.30元。公司当前估值PB为1.33倍，低于行业平均水平1.73x。

风险提示：A股交投活跃度下降；市场波动风险；资本市场改革不达预期；科创板上市企业质量不达预期。