酒鬼酒(000799)

公司18年实现营收11.87亿元，同增35.13%；实现扣非后归母净利1.95亿元，同增28.71%。基本EPS0.69元/股，拟10股派1.5元。单四季度实现营收4.27亿元，同比增长30.57%；实现扣非后归母净利0.52亿元，同比下降14.79%。

核心观点

产品量价齐升结构改善，华中华北区域稳扎稳打。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别同增46.1%、36.6%、30.8%、30.6%，四季度增速放缓推测与同期高基数、行业竞争加剧、去库存等因素有关。分产品看，18年内参、酒鬼、湘泉分别实现收入2.44亿元（+38.4%）、7.88亿元（+35.1%）、1.09亿元（+30.6%），战略单品酒鬼酒红坛收入大幅增长82.9%，产品结构进一步向中高端升级。分量价看，三大系列量价齐升，18年内参、酒鬼、湘泉酒（含其它产品）销量分别同增21.5%、12.8%、21.8%，据此计算吨价同比提升14%、20%、8%。分区域看，大本营华中优势显著，收入同增39.1%；华北增速最快，达到42.8%，华东、华南增长稍慢。

产品提价+结构改善带动毛利率提升，费用投放有所增加。主要受益于红坛紫坛提价和产品结构升级，公司18年毛利率达78.83%（+0.89pct），其中内参、酒鬼系列毛利率分别提升至94.45%（+1.05pct）、81.45%（+2.1pct）。受广告费和销售服务费大幅增加影响，18年公司销售费用率为29.15%，同比提升5.76pct；管理费用率（含研发费用）为10.90%，同比下降2.58pct。

资源聚焦核心单品，省内渠道下沉+省外协同值得期待。公司明确实施内参、酒鬼、湘泉三大品牌核心策略：内参稳价增量，酒鬼量价齐升，湘泉增品增量，资源重点向内参、红坛、酒鬼酒传承三大战略单品倾斜。公司加速渠道下沉，推进终端建设。县级市场基本实现全覆盖，省内深耕拓展空间足；省外扁平化招商扩张打造样板市场，有望加快公司全国化进程。

财务预测与投资建议

考虑到行业竞争加剧后次高端动销可能放缓，我们调整公司19-21年每股收益预测为0.97、1.22、1.46（原19、20年预测为1.15、1.43）。参考可比公司，给予公司19年26倍市盈率，对应目标价为25.22元，维持买入评级。

风险提示

外来酒竞争加剧风险，省外拓展不及预期风险，消费升级低于预期风险。