星宇股份(601799)

核心观点

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入50.74亿元，同比增长19.2%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长29.9%，扣非归母净利润5.44亿，同比增长33.5%，EPS为2.21元，公司拟向全体股东每10股派发现金股利9.90元（含税），净利润增速高于收入增速主要是毛利率改善。

四季度毛利率同比改善明显。公司2018年毛利率为22.6%，同比增长1个百分点，其中车灯业务毛利率为23.6%，同比增加0.75个百分点。公司期间费用率为9.0%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率为2.9%，同比下降0.1个百分点；管理费用率（包含研发费用）为6.1%，同比下降0.6个百分点；费用控制能力进一步增强。四季度实现营收13.50亿元，同比增长8.1%，归母净利润1.71亿元，同比增长17.0%。公司四个季度的毛利率分别为21.1%、22.1%、20.8%和25.9%，四季度毛利率同比增加5.3个百分点，环比增加5.0个百分点，盈利能力改善明显，预计主要是与车灯产品结构升级有关。

公司产品结构升级及新项目保障盈利增长。公司车灯业务收入45.05亿元，同比增长23.6%，主要因为：1）公司主要客户新车产量增长驱动；2）公司产品竞争力加强，客户数量和订单数量增长，产能相应扩张。2018年公司承接车灯新项目73个，批产车灯项目102个。公司继续加强新技术开发应用，期间内成功研发像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯和低成本双光LED透镜组件等。公司产能稳步扩张，2018年佛山工厂一期已建成投产，二期项目预计2019年第二季度竣工，此外智能制造产业园一期项目预计2019年完工，产能投产也将保障盈利稳定增长。

财务预测与投资建议

毛利率好于预期，调整2019-2021年EPS分别为2.90、3.60、4.46元(原19-20年为2.85、3.47元)，参考可比公司给予19年24倍PE估值，目标价69.6元，维持买入评级。

风险提示

乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。