浙江美大(002677)

投资要点：

事件：公司发布2018年年度报告。公司全年实现营收14.01亿元（+36.49%），归母净利润3.78亿元（+23.7%），扣非归母净利润3.69亿元（+33.3%），经营活动现金净流量4.42亿元（-1.51%）。单看2018年第四季度，公司实现营收4.68亿元（+25.96%），归母净利润1.3亿元（+4.59%），扣非归母净利润1.28亿元（+9.22%），经营活动现金净流量1.86亿元（+0.7%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.65元（含税），共计派发现金3亿元，现金分红率79.57%，对应股息率3.56%。

受益行业高速发展红利，公司业绩稳定增长。厨电市场相对低集中度的市场格局为集成灶等功能替代品带来发展机会。中怡康监测数据显示，2018年集成灶市场零售量为174.8万台，零售额为129.2亿元，分别同比增长38.0%和43.9%，面对集成灶产品渗透率不断提升的市场机遇，公司作为行业龙头业绩受益明显。

原材料价格波动带来毛利率下降，管理费用率优化明显。在原材料价格上涨的影响下公司产品成本上升，公司2018年毛利率下滑2.4个百分点至51.54%，其中集成灶产品毛利率下滑1.84个百分点至55.15%。2018年公司为加大品牌宣传增加广告投入，销售费用率提升1.22个百分点至11.03%，但因本期股权激励摊销下降，公司总体期间费用率控制在19.42%，同比下降1.51个百分点。

产能进一步释放，助力公司稳健发展。公司年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目已开工，公司近期公告表示该项目已累计投资3.46亿元，已订购生产线设备3条，预计2019年下半年将进行投产，首期投产约30%。新项目的投产有望提升公司产能，助力公司未来稳健发展。

线下专卖店渠道完善，线上推广仍有提升空间。公司在全国已拥有1000多家一级经销商和2000多个营销终端，已进入多家知名家居连锁卖场和家电商场，线下渠道完善。对比厨电行业，老板电器和华帝股份整体线上收入占比分别超过30%和25%，公司线上收入占比约10%，仍有较大提升空间。公司全面推广新零售渠道，增加线上专卖店，收入有望进一步提升。

投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润4.59、5.49、6.21亿元，对应EPS0.71、0.85、0.96元，对应PE18.19、15.18、13.43倍，参考同行业估值水平，给予公司2019年20-22倍PE估值，合理区间为14.2-15.62元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：房地产持续低迷，原材料价格上涨，行业竞争加剧