中信证券(600030)

核心观点

中信证券发布18年报，公司实现营业收入372亿元，同比-14%，归母净利润94亿元，同比-18%，同期证券行业净利润下滑41%，公司业绩表现显著优于行业水平。同时，18年公司加权平均ROE6.2%，依然好于行业水平。

分业务来看，公司经纪、投行、自营业绩有所下滑：1）经纪收入74.3亿元，同比-7.7%。公司市场份额6.09%，同比增加7%，保持行业第二位。公司平均佣金率保持在万4左右，高于行业水平，原因在于中信机构客户占比更高。2）投行收入36.4亿元，同比-17.4%。股权承销下滑是主要原因，18年受发行节奏影响，中信IPO与再融资承销金额分别同比-39%、-15%。公司在19年将致力于推进科创板项目落地，作为龙头券商有望显著受益于这一政策创新。3）自营：我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业”作为券商的自营业绩，可以看到18年为80.45亿元，同比-36.7%。预计下滑是受到了公司权益投资收益率下滑的影响。

资管与信用业务有小幅提升：1）资管收入58.3亿元，同比+2.4%，增长主要来自于基金管理业务收入。其中，券商资管业绩受去通道影响，小幅下滑；而基金管理业务净收入同比+9%，华夏基金18年末公募管理规模4505亿元，同比+13%。2）利息净收入同比+0.7%。其中，两融利息收入与股票质押利息收入均基本打平；18年末公司自有资金参与股票质押式回购约385亿元，同比-51%，且履约担保比率为200%，整体存量规模与风险均较为有限。

整体来看，中信证券仍维持其行业龙头的定位与业绩表现，未来的业务发展稳中求进。一方面，公司业务布局全面且领先行业，发展增长会更加稳健；另一方面，公司作为投行龙头积极参与科创板推进，有望显著受益。同时稳步推进收购广州证券事宜，外延扩张提升市占率，龙头集中度进一步提升。

财务预测与投资建议

我们预计公司2019-21年BVPS分别为13.73/14.87/16.18（原预测19-20年13.80/14.64），按照可比公司估值，我们给予公司2019年2.1xPB，对应股价28.83元，维持增持评级。

风险提示

系统性风险对公司估值的压制；科创板推进不及预期。