比亚迪(002594)

核心观点

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入1300.55亿元，同比增长22.8%，归母净利润27.80亿元，同比下滑31.6%，扣非净利润5.86亿，同比下滑80.4%，EPS0.93元。拟向全体股东每10股派发现金股利2.04元（含税）。

受补贴下滑影响毛利率下降。2018年毛利率16.4%，同比下降2.6个百分点，其中汽车毛利率为19.8%，同比下滑4.5个百分点。公司2018年四个季度的毛利率分别为17.1%、14.9%、17.2%和16.3%，期间费用率为12.7%，同比下降0.6个百分点。2018年经营活动现金流净额为125.2亿元，同比增长90.4%，改善明显。期末存货为263.3亿元，同比增长32.5%，主要由汽车业务需求增加所致。

新能源汽车销量快速增长推动收入增长。汽车业务实现收入760.07亿元，同比增长34.2%，其中新能源汽车业务收入524.22亿元，同比增长34.2%，2018年公司新能源汽车销量24.8万辆，同比增长125.5%，其中新能源乘用车销量达到22.7万辆。2019年将推出包括全新唐EV、宋EV、秦EV等在内的多款纯电动车和包括全新宋MAXDM、唐DM、宋DM、秦DM等在内的多款插电混动车，预计19年销量将增长70%以上。公司2018年在新能源汽车技术上取得重要突破，发布在车规级领域IGBT4.0技术，助力新能源汽车业务快速发展。

公司继续推动动力电池外供，打造新的盈利增长点。2018年与长安汽车签署合作协议，将合资建立年产10GWH的电池工厂，为长安汽车供应电池。随着公司青海基地的三元锂电池产能在2019年全部投产，公司将拥有全部40GWh的动力电池产能，占据国内第二的位置，动力电池外销将逐渐成为

公司新的盈利增长点。

财务预测与投资建议：略调整毛利率，预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元（原19-20年1.53、1.81元），可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司19年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持增持评级。风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。