浙江美大(002677)

核心观点：

集成灶行业首家上市公司，产品具有优势

浙江美大成立于2001年12月29日，总部位于浙江省海宁市，2003年，美大研发推出市场第一台集成灶，是集成灶行业开创者。集成灶是将厨房中最常用的吸油烟机、燃气灶及消毒柜或烤箱等家电集成于一体设计，包括灶具、除油烟和消毒等系统。公司是一家集研发、生产、经营、销售于一体的现代化新型高科技公司，2012年在深交所上市，是国内目前唯一一家主营产品为集成灶的上市企业。

目前集成灶行业还处于成长阶段，美大推出的是第三代侧吸式集成灶产品，与传统抽油烟机相比产品优势较为明显，具有吸油烟率更高、空间利用率更好、避免了油烟经过面部、下排风的设计使得头部感受到的噪音明显减少等优势。

集成灶具有成长潜力，关注市场占有率提升

中怡康测算数据显示，2018年，集成灶市场零售量为174.8万台，零售额为129.2亿元，分别同比增长38.0%和43.9%。2018年全年厨卫市场规模2034亿，集成灶市场占有率达到6.35%，同比提升1.94个百分点。我们看好集成灶行业发展前景，随着集成灶技术的不断完善和大型厨电公司的加入，行业进入快速成长期。

处于市场领先地位，即将迎来强力竞争者

集成灶市场呈现出一超多强的市场格局，按中怡康时代发布的销量数据，2018年，销量超过30万台的集成灶品牌，仍然只有美大一家，独自领跑销量榜；销量超过15万台的集成灶品牌，有帅丰、亿田、火星人等；销量超过10万台的则有森歌；销量超过5万台的有金帝、奥田、板川、美多、蓝炬星、奥克斯、TCL等。

公司未来的竞争对手依旧为传统厨电企业。中怡康数据显示：2018年集成灶线上市场共监测到销售品牌112个，相较去年同期品牌数量增加20个。传统厨电企业正在陆续进入集成灶市场，继海尔、美的之后，老板电器宣布与金帝开展合作、奥克斯集成灶单品进入线上市场前十、万丰集团推出“北斗星集成灶”、欧琳厨具推出“欧琳集成灶”等。传统油烟机、燃气灶公司依靠技术、品牌的积累会成为集成灶领域的强有力竞争者，美大的行业地位面临新的挑战。

主动扩大广告投入、加强渠道建设，无惧新加入者竞争

2017年以来，随着新董事长夏鼎先生的上任，公司经营方略有所转变，主要体现在广告投入和渠道建设上。2016年、2017年公司广告宣传费用分别为2635万元、6955万元，2018年首次过亿，达到1.07亿元。公司广告投放主要采取高铁、网络新媒体等方式，符合公司中高端的产品定位。公司第三代集成灶技术已经发展成熟，此时主动扩大广告投入，让更多的人了解集成灶以扩大行业规模，意味着公司无惧新竞争者的加入。我们认为公司在集成灶领域多年的技术与品牌积累会在行业成长期加速兑现。

近二年，公司在渠道建设方面进行了新的布局，开设线上旗舰店并进驻了多家线下商场。截至2018年末，公司拥有1000多家一级经销商（区域经销商）和2000多个营销终端，已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。渠道创新是取得销售增长的基础，是为消费者提供优质服务的保证，新渠道的铺设意味着公司具有了增长的潜力。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.98元和1.23元，对应的动态市盈率分别为16.90倍、13.19倍和10.53倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

地产销售大幅下降；市场拓展不及预期。