河北宣工(000923)

公司现有铁矿石、铜、蛭石和工程机械4大业务。其中，铁矿石是收入和毛利的主要来源，占比均在6成上下。国内铁矿石标的较少，高质量的就更少。公司铁矿石业务主要在南非，年产量在700万吨左右，是A股中铁矿石产量最大的公司。公司的吨铁矿石产量对应的市值明显小于海南矿业，算是稀缺的铁矿石标的。并且，公司的铁矿石主要来自铜精矿开采后的尾矿，成本较低，有着较强的成本优势和盈利能力。

我们预计公司2018年到2020年营业收入分别为48.24亿元、52.13亿元和54.41亿元，归母净利润为1.83亿、6.62亿和6.45亿，对应的每股EPS为0.28元、1.01元和0.99元。考虑到公司是A股市场上稀缺的铁矿石标的；实际控制人河北集团旗下仍有丰富的铁矿石资源，存在潜在的铁矿石注入预期；铁矿石长周期或已走出过剩周期系统性抬升了公司的盈利中枢；再加上公司还是2022年冬奥会概念；按照其2019年20倍PE估值，给予增持评级，目标价20.20元/股。

稀缺的铁矿石标的

虽然我国是钢铁大国，2018年的粗钢产量达9.28亿吨，在全球占比超过50%，每年的铁精粉产量也有2-3亿吨，但整体来看上市公司层面缺少好的铁矿石标的。自从攀钢钒钛于2016年剥离铁矿石业务后，A股市场上的铁矿石标的就一直难寻。海南矿业（601969.SH）和金岭矿业（000655.SZ）是目前市场认知度较高的铁矿石标的。但从海南矿业和金岭矿业的体量规模来看都不是很大。

海南矿业2018年铁矿石业务的产销量分别为221.17万吨和272.04万吨；金岭矿业铁矿石业务的产销量为145.21万吨和148.43万吨。其中，金岭矿业的铁矿石业务分为铁精粉和球团矿两块。铁精粉的产销量基本在120万吨，球团矿的量在25万吨左右。

对比之下，2017年完成对四联香港的收购后，河北宣工的主业从原来的工程机械扩展到包括铁矿石、铜产业链和蛭石矿开采在内的多主业。其中，铁矿石成为第一大收入来源，2017年公司实现收入54.01亿，其中铁矿石业务收入29.78亿，占比55.14%，毛利占比达60.49%。2017年河北宣工的铁矿石产销量达672.5万吨和613.7万吨。体量规模上要远大于海南矿业和金岭矿业。

从吨铁矿石产量对应市值来看，河北宣工也要低于海南矿业。

铁矿石业务主要集中在南非

河北宣工除工程机械业务外，其他业务的载体主要是四联香港位于南非的子公司四联南非旗下的PMC公司的子公司PC。PMC公司由英国力拓集团与美国纽蒙特矿业（Newmont）共同设立于1956年8月22日，原本是南非约翰内斯堡交易所的上市公司。PMC于2014年2月10日退市，之后由四联香港和IDC联合体收购。目前，四联香港持有PMC80%的股份，IDC持有20%的股份。

PMC持有最终生产载体PC公司74%的股权，另外26%的股权由雇员信托、社区信托和黑色权益持有。

资源储量方面，《2017-07-12-000923.SZ-河北宣工：发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》披露截止2016年12月31日，铜矿（折合铜金属量）保有量为100.71万吨，铁金属量为1756.8万吨。但作为之前铜矿开始的尾矿，截至2016年4月PC积累的磁铁矿已达约1.92亿吨，含铁量约为56%。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至64.5%。另外，目前的铜矿生产中也会每年生产约150万吨铁精粉。

巴西矿难推高铁矿石价格中枢

从铁矿石价格的长周期来看，2011年到2015年是铁矿石的下行周期。2016年到2018年铁矿石价格虽然也有所上涨，但相较于钢材价格而言，要逊色很多。这一点可以从2015年1月到2019年3月，螺纹和铁矿石月均价涨幅看的很清楚。总体来看，2016年到2018年也是铁矿石的过剩周期。但从2018年下半年开始钢材价格逐渐呈现疲态，但铁矿石价格却变的有些坚挺。从铁矿石供给端的放量来看，铁矿石长周期的过剩或已接近尾声。

2019年1月27日，巴西Vale的BrumadinhoFeijao尾矿坝事故发生，损失惨重。据Vale官方说明关停尾矿坝将影响年产量4000万吨。2019年2月5日，Vale旗下的Brucutus矿区被关停，这个矿区年产铁矿石3000万吨。2019年3月15日，Timbopeba矿区被法院关停，这个矿区年产铁矿石1280万吨。之后，曾传来Brucutus矿区有望复产的消息，但2019年3月25日，Vale官方又声明年内复产无望。

鉴于巴西内部的复杂性和反复性，我们预计此次矿难对Vale的年铁矿石产量影响约在5000-6000万吨/年，而原本2019年铁矿石的全球供给增量是4000万吨。因此，此次矿难导致2019年全球铁矿石供给收缩约1000-2000万吨。考虑到铁矿石长周期过剩或已结束，全年铁矿石价格可高看一线，我们预计2019年全年铁矿石均价在80美元上方。之后数年铁矿石的均价较之前均将有所抬升。

短期由于铁矿石价格已大幅上涨，我们认为短期内再继续大涨的概率不大。但如果19年2季度巴西铁矿石发货量有明显下降，或将引发新一轮上涨。

盈利预测和投资建议

公司现有铁矿石、铜、蛭石和工程机械4大业务。其中，铁矿石是收入和毛利的主要来源，占比均在6成上下。国内铁矿石标的较少，高质量的就更少。公司铁矿石业务主要在南非，年产量在700万吨左右，是A股中铁矿石产量最大的公司。公司的吨铁矿石产量对应的市值明显小于海南矿业，算是稀缺的铁矿石标的。并且，公司的铁矿石主要来自铜精矿开采后的尾矿，成本较低，有着较强的成本优势和盈利能力。

我们预计公司2018年到2020年营业收入分别为48.24亿元、52.13亿元和54.41亿元，归母净利润为1.83亿、6.62亿和6.45亿，对应的每股EPS为0.28元、1.01元和0.99元。考虑到公司是A股市场上稀缺的铁矿石标的；实际控制人河北集团旗下仍有丰富的铁矿石资源，存在潜在的铁矿石注入预期；铁矿石长周期或已走出过剩周期系统性抬升了公司的盈利中枢；再加上公司还是2022年冬奥会概念；按照其2019年20倍PE估值，给予增持评级，目标价20.20元/股。

风险分析

铁矿石价格大幅下跌风险。