上海洗霸(603200)

项目拓展顺利，归母净利润同比增长39.25%，符合预期

公司发布2018年年报，2018全年实现营收4.14亿元（+37.45%），归母净利润0.80亿元（+39.25%），扣非净利润0.62亿元（+26.15%）；拟每10股派发现金红利3.3元（含税），每10股派送红股3.5股。公司归母净利润增长的主因是新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长，同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等。我们认为，公司是工业水领域稀缺的“小而美”标的，获取订单能力出色，实力逐渐得到验证，未来业绩弹性高。我们根据公司最新业务进展情况调整盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为1.29（-0.01）、1.83（+0.24）和2.28元，当前股价对应PE分别为29.1、20.6和16.5倍，维持“推荐”评级。

股权激励致管理费用大幅增加，工程项目增多拖累毛利率

公司管理费用率为13.06%，同比增加4.34个百分点，主因是公司2018年员工工资调整，社保公积金费用增加，以及股权激励等影响，其中股权激励导致2018年内管理费用摊销金额为1349.53万元。公司整体毛利率为38.20%，同比下降4.12个百分点，其中民用/石油化工/汽车制造/钢铁冶金/制浆造纸业务毛利率分别变动+8.27/-4.55/-5.27/-10.45/-26.34个百分点。公司工业水领域毛利率下降较多，主因是：（1）毛利率相对较低的EPC项目占比增多；（2）大众项目危废处理费价格升高；（3）药剂成本增加。

经营活动现金流短期承压，2019年或改善

公司经营活动现金流为-1578.05万元，同比下降127.82%，主因是：（1）公司业务增长及汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算，导致应收票据及应收账款增加8045万；（2）新增河钢乐亭EPC项目开工，工程支出及设备材料采购支出增加，导致预付账款增加4220万元；（3）其他应收款、存货增加等。我们认为，公司一年期以内的应收账款占比高达80.89%，且客户主要为大型的行业龙头企业，国企占比高，回款风险很小。随着河钢乐亭EPC项目在2019年顺利完成，现金流有望改善。

风险提示：竞争加剧，上游企业盈利能力下降，新业务拓展不及预期。