中环股份(002129)

事件：公司发布2018年年报，2018年实现营业总收入137.56亿元，同步增长42.63%；经营性现金流净额170,770.91万元，同比增长62.37%；归属上市公司股东净利润63,255.68万元，同比增长8.16%。

半导体业务高速增长，12英寸大硅片量产在即。公司2018年半导体材料营收10.13亿元，同比增长73.55%；毛利率30.08%，同比增长6.45%。半导体硅片销量374.15百万平方英寸，同比增长50.32%；产量380.13百万平方英寸，同比增长64.62%。公司在半导体硅片领域抓紧布局，增长迅速。根据年报公告，公司天津扩产8英寸产线全面满产，无锡新建设产线预计2019年中逐步释放产能。同时，公司也在半导体器件领域不断升级创新，目前自主研发设计印刷法GPP玻璃钝化芯片新工艺已实现量产。

光伏产业前景看好，继续扩产单晶硅产线。公司新能源材料营收120.92亿元，同比增长40.87%；毛利率15.03%，同比减少3.63%。太阳能硅片销量291980万片，同比增长135.45%；产量300375万片，同比增长140.62%。中国产业信息网数据显示，2018年我国新增光伏装机43GW，预计未来装机需求将稳步增长，至2025年达70GW。公司立足产业发展，积极布局单晶硅片产能扩张。目前光伏四期项目已全部达产，预计2019年产能达23GW。根据3月19日公告，公司与呼和浩特市人民政府签订共同投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”的合作意向书，随着项目的推进，公司在单晶硅产能和市场占有率将进一步提升。

投资建议：预计公司2019年-2020年的收入分别为183.72亿元、240.27亿元，净利润分别为11.02亿元、17.11亿元。目标价13.50元，维持买入-A评级。

风险提示：光伏市场景气度低于预期，半导体业务进度慢于预期。