中公教育(002607)

事件：公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.88~1.15亿元，同增269.44%~321.42%。

点评：

一季度业绩超预期，全年有望高增长。对职教培训行业来说，一季度是淡季（收入多集中在下半年确认）。从18年数据来看，Q1亏损0.52亿元，1-4月实现归母净利润0.57亿元，而全年实现净利润11.53亿元，1-4月业绩仅占5%左右，9~12月实现净利润约12亿元。19Q1实现净利润0.88~1.15亿元，淡季扭亏，即使19年9~12月净利润同比不增长，全年计算也有13亿左右的净利润，完成业绩承诺（19年扣非后净利润不低于13亿元）问题不大，考虑到网点扩张及赛道拓展，19年业绩有望超过业绩承诺。

品牌卓越、研发实力强、规模化优势突出。我们认为公司业绩高增长主要得益于：1）品牌、口碑多年积淀，龙头地位及先发优势明显，中公作为我国非学历职业培训龙头企业，教学网络覆盖31个省市自治区、319个地级行政区，拥有近千家网点；2）注重研发，拥有1000人以上专职研发团队，课程研发实力强；3）数字化转型及业务品类拓展顺利，公司做公考培训起家，成为公考领域绝对龙头，后成功拓展至事业单位、教师资格证及招录领域，近年来在考研类的尝试也较为顺利；4）规模优势强化，管理效率提升。

国家政策持续加码，行业成长性较高。年初以来，国家出台多项政策，大力支持职业教育发展，政策鼓励及所得税扣除或将共同利好职教培训领域。细分来看，中公所处的赛道具有较强的成长确定性。公考培训集中度高(CR2约33%)，龙头长期受益渗透率提升；事业单位招考规模大、性价比高，对毕业生吸引力大，近年参培人数呈持续增长态势（2017年参培人数为公考的2倍）；教师招录培训受益课外培训行业新规，有望获得快速成长。

投资建议：一季度业绩超预期，再次印证行业高景气度及龙头的成长潜力。预计事业单位招录及教师招录培训将成为后续业绩主要驱动因素，公务员招录培训亦将稳定增长。上调19/20年盈利预测为归母净利润16.46/23.29亿元，每股收益0.30/0.42元/股。当前股价对应市值794亿元，估值43x/30x，维持“增持”评级。

风险提示：随着协议班占比提升，若通过率不达预期，退费率将提升，将影响面授培训业务增长；公考培训行业的天花板较为明显；品类拓展不及预期。