淡季扭亏,拓赛道能力强
中公教育(002607)
事件:公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.88~1.15亿元,同增269.44%~321.42%。
点评:
一季度业绩超预期,全年有望高增长。对职教培训行业来说,一季度是淡季(收入多集中在下半年确认)。从18年数据来看,Q1亏损0.52亿元,1-4月实现归母净利润0.57亿元,而全年实现净利润11.53亿元,1-4月业绩仅占5%左右,9~12月实现净利润约12亿元。19Q1实现净利润0.88~1.15亿元,淡季扭亏,即使19年9~12月净利润同比不增长,全年计算也有13亿左右的净利润,完成业绩承诺(19年扣非后净利润不低于13亿元)问题不大,考虑到网点扩张及赛道拓展,19年业绩有望超过业绩承诺。
品牌卓越、研发实力强、规模化优势突出。我们认为公司业绩高增长主要得益于:1)品牌、口碑多年积淀,龙头地位及先发优势明显,中公作为我国非学历职业培训龙头企业,教学网络覆盖31个省市自治区、319个地级行政区,拥有近千家网点;2)注重研发,拥有1000人以上专职研发团队,课程研发实力强;3)数字化转型及业务品类拓展顺利,公司做公考培训起家,成为公考领域绝对龙头,后成功拓展至事业单位、教师资格证及招录领域,近年来在考研类的尝试也较为顺利;4)规模优势强化,管理效率提升。
国家政策持续加码,行业成长性较高。年初以来,国家出台多项政策,大力支持职业教育发展,政策鼓励及所得税扣除或将共同利好职教培训领域。细分来看,中公所处的赛道具有较强的成长确定性。公考培训集中度高(CR2约33%),龙头长期受益渗透率提升;事业单位招考规模大、性价比高,对毕业生吸引力大,近年参培人数呈持续增长态势(2017年参培人数为公考的2倍);教师招录培训受益课外培训行业新规,有望获得快速成长。
投资建议:一季度业绩超预期,再次印证行业高景气度及龙头的成长潜力。预计事业单位招录及教师招录培训将成为后续业绩主要驱动因素,公务员招录培训亦将稳定增长。上调19/20年盈利预测为归母净利润16.46/23.29亿元,每股收益0.30/0.42元/股。当前股价对应市值794亿元,估值43x/30x,维持“增持”评级。
风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期。
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