上汽集团(600104)

业绩符合预期。2018年营业收入8876.26亿元，同比增长3.5%，归母净利润360.09亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润324.09亿元，同比下滑1.5%，EPS3.08元。拟向全体股东每10股派发现金股利12.6元（含税）。

毛利率保持稳定，经营活动现金流季改善，研发费用费用化比重96.6%。2018年毛利率13.3%，同比下降0.2个百分点，整车业务毛利率为11.5%，同比下降0.4个百分点。期间费用率11.3%，小幅增长0.5个百分点。研发投入159.22亿元，其中费用化153.85亿元，占比96.6%。经营活动现金流净额为89.76亿元，同比下滑63.1%，主要因为子公司上汽财务本期吸收的客户存款较去年同期减少；分季度来看，一至四季度分别为-155.68、-174.79、37.12和383.11亿元，逐渐改善。期末存货589.43亿元，同比增长17.8%。

上汽大众和上汽通用保持稳步发展。2018年投资收益331.26亿元，同比增长7.5%，受益于上汽大众和上汽通用盈利能力提升。上汽大众销量207万辆，同比增长0.1%，实现营收2,593.01亿元，同比增长1.2%，归母净利润280.16亿元，同比增长4.8%，归母净利率10.8%，同比增加0.4个百分点。上汽通用销量197万辆，同比下滑1.50%，其中凯迪拉克销量同比增长30%以上；实现营收2,244.44亿元，同比下滑1.6%，归母净利润156.21亿元，同比增长1.5%，归母净利率7%，同比增加0.3个百分点。上汽奥迪项目完成奥迪入股上汽大众相关法律审批手续，预计上汽大众和上汽通用全年销量增速有望好于行业平均水平。

上汽自主品牌实现盈亏平衡。2018年上汽自主实现销量73万辆，同比增长36.5%，增速远高于行业平均水平，其中新能源汽车销量9.7万辆，考虑研发费用整体实现盈亏平衡。上汽荣威和名爵新车上市，预计19年自主增速仍高于行业平均水平。

财务预测与投资建议：小幅调整收入，预测2019-2021年EPS分别为3.2元、3.52元、3.83元（原预测19-20年3.22元、3.56元），参照可比公司平均估值水平，给予2019年11倍PE估值，目标价35.2元，维持买入评级。

风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响