中国中车(601766)

事件：公司日前发布2018年报，2018年公司实现收入2190.8亿元，同比增长3.82%；归母净利润实现113.05亿元，同比增长4.76%。公司计划向全体股东每10股派发1.5元现金红利。

年报业绩符合预期，在手订单保障2019年业绩。公司业绩符合预期，主要系铁路装备业务稳定增长支撑全年业绩。分版块来看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现收入1205.71/347.61/497/140.51亿元，分别同比增减11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。其中铁路装备收入增长主要是动车组以及维修收入贡献主要增量，而新产业收入下滑主是新能源汽车业务转让所致，现代服务业务收入下滑主要是缩减物流贸易规模所致。据公司公告，截止2018年年底，公司全年新签订单3049亿元，在手订单2327亿元，与去年同期基本持平。订单结构中，地铁及动车业务占据主要份额，机车、货车业务订单同比大幅增长，保障全年业绩继续保持稳定增长。我们预期随着未来通车里程数稳定增加，公转铁铁路货运增量的不断推进，铁路装备景气度有望继续提升。

毛利率小幅下滑，现金流环比显著改善。2018年公司毛利率22.16%，同比减少0.52pct；其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务毛利率分别为25.17%/17.22%/21.13%/12.26%，分别同比增减-0.63/0.36/-2.56/2.3个pct，其中毛利率出现波动主要系价格、成本、产品结构等因素的综合影响。公司期间费用率15.22%，同比略减0.12个pct。公司经营性现金流改善显著，达到196亿元，主要是销售商品提供劳务收到的现金增加所致。

铁路投资维持规模强度，城轨建设进入高峰。据2019年年初铁总工作会议内容，会议强调今年铁路投资保持现有投资规模强度，我们预期今年投资有望继续维持8000亿元以上水平，轨交产业链景气度有望继续保持。此外2018年下半年以来，发改委密集批复了8个城市1千公里以上的地铁建设，我们预期公司城轨车辆交付也将逐渐步入高峰，贡献公司业绩增量。

投资建议：我们预计2018-2020年公司净利润分别为134.89亿元、150.26亿元和164.16亿元，对应EPS分别为0.47元、0.52元、0.57元。给予买入-A评级，6个月目标价11.75元，相当于2018年25倍动态市盈率。

风险提示：行业政策变化风险，市场需求及预期，产品结构调整风险。