红宝丽(002165)

事件

公司发布2018年年报

2018年公司实现营收24.67亿元，同比增长13.63%；实现归母净利润2908万元，同比减少28.91%。同时公司公布2019年Q1经营业绩预告，预计2019Q1实现归母净利润约1900-2050万元；同比增长539%-589%。

简评

硬泡聚醚盈利恢复，业绩拐点将至

2018年公司实现营收24.67亿元，同比增长13.63%，从业务结构来看硬泡聚醚实现营收15.45万元，占比63%，同比增长16%；异丙醇胺实现营收7.97万元，占比32%，同比增长12%；高阻燃保温板材实现营收1684万元，占比1%，同比下降56.61%。实现归母净利润2908万元，同比减少28.91%，主要是原辅材料价格上涨，造成生产成本增加，以及人民币汇率波动影响所致。同时公司预计2019Q1将实现归母净利润约1900-2050万元；同比增长539%-589%，我们判断一季度业绩大幅回升主要是由于硬泡聚醚部分原辅料价格回落，成本下降，利润大幅回升所致，业绩拐点已经出现。

历经三十年发展，成就聚醚行业龙头

公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头，与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作，被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军，彰显技术实力和行业影响力。目前拥有15万吨硬泡组合聚醚、9万吨异丙醇胺产能（一异、二异、三异4万吨，改性5万吨）；积极向上游拓展，近期12万吨PO装置试车成功，产业链一体化程度进一步提升。

硬泡聚醚方面，未来高端冰箱渗透率提升，冷链物流发展，聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上，凭借过硬的研发实力和技术服务能力，产销量连年增长，品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面，产品性能优异，环境友好性强，全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大，占据国内外重要市场，产销量稳定增长。17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩，近期伴随原料价格下滑，原有主业盈利能力有望持续恢复。

12万吨PO装置投产，带来显著利润增量

17年我国PO产能327万吨，产量263万吨，表观消费量286万吨，净进口23万吨，对外依存度8%，开工率维持80%以上，供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差，能耗较高，占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建；PO/SM法需配套大型炼化装置，PO/MTBE法副产品难以消化，HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高，三种新型工艺推广较慢，预计未来PO供应紧平衡格局仍将持续，高盈利状态将维持。

公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺，已经于19年1月试车成功，产出合格产品。伴随PO装置投产，未来想象空间被打开：1）将产业链上游利润吃进体内，增加抗风险能力，提升利润体量；2）目前公司从山东采购PO，未来每吨可节省运费300元左右；3）该装置成功之后将扩产新上30万吨PO，同时配套下游高端聚醚，实现产业链的继续拓展。

投资建议

边际改善在即，建议关注，预计2019年、2020年实现归母净利润1.28、1.97亿元，对应EPS0.21、0.33元，对应PE22、16倍，给与“增持”评级。