海能达(002583)

事件

公司发布2019年一季度业绩预告，预计2019年一季度亏损0.7-1.2亿，去年同期亏损近1亿元。

简评

剔除2017年订单延迟影响，同比口径下，实际上2019年一季度利润减亏。公司2018年1季度亏损近1亿元，实际上在2017年底有个3.5亿元的订单，其原材料采购、相关制造费用等都在2017年发生，但是订单的收入是在2018年1月确认，因此直接影响2018年1季度净利润为1.82亿元。因此如果剔除此订单影响，实际上2018年1季度归母净利润大约在亏损2.8亿元左右，而2019年1季度亏损0.7-1.2亿元，实际上是亏损减少，也是公司加强管控、优化管理，经营拐点的体现。

海外业务持续扩张凸显全球竞争力，短期驱动主业增长，同时拓展EMS业务增厚收入。公司自并购赛普乐后，无论是从产品本身，还是销售渠道，公司在全球范围内的竞争力进一步提升，助力海外市场拓展，尤其是新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区，窄带数字产品的可渗透空间依旧很大，将成为公司短期内收入主要增长动力。如2019年初，公司也陆续公告巴西、西欧某国公安订单。另一方面，值得注意的是公司拓展高端制造业务，充分发挥公司生产能力的高可靠性优势，拓展新的收入增长点。

宽窄带融合产品逐步成熟，静待市场爆发，未来有望启动新一轮高速扩张。行业内，从窄带走向宽带是确定性大趋势，同时带来市场容量的10倍增长。公司近两年持续保持宽窄带融合产品的高投入，保证行业内的领先地位，此前公告的预中标的中国移动的项目便能体现出这种地位。预计国内专网宽带市场有望2020年启动，届时公司有望启动新一轮高速扩张。

投资建议：短期海外主业扩张及EMS业务带来收入增长，同时加强内控、优化管理、持续降低费用率，逐步释放利润；长期，布局研发宽窄带融合产品，保持行业领先地位，静待市场爆发，有望迎来新一轮公司扩张。应急管理部整合，有望带来潜在的增量市场。当前时点，拐点确立，向上明确。预计2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、8.3亿，对应PE为32X、24X，给予增持评级。

风险提示：海外业务拓展不达预期；国内业务承压。