星湖科技(600866)

事件：

2019年一季度以来，核苷酸产品价格持续探涨，目前价格已报至11万元/吨水平，公司作为国内“核苷酸”产品唯一弹性标的，将显著受益产品价格上涨带来的业绩增厚效应。

简评

国内唯一“核苷酸”弹性标的核苷酸又名“I+G”，全名呈味核苷酸二钠，发酵法工艺制取，味精的增鲜剂。该产品为小品种，市场公开信息较少，目前国内生产企业仅3家：韩国希杰、梅花生物和星湖科技。其中希杰产能约2.5万吨，梅花生物产能1万吨，星湖科技产能7500吨。梅花生物和星湖科技均为上市公司，其中梅花生物收入构成以传统苏赖氨酸和味精为主，核苷酸对于公司收入和利润贡献并不大。截至2018年年报，星湖科技合计营收8.6亿元，其中核苷酸添加剂贡献6.1亿元（营收占比高达71%）。

受行业开工不稳定影响，产品价格大幅上涨

自17年四季度以来，核苷酸价格持续单边上涨，主因行业开工不稳定，有效供给下降。其中希杰山东聊城工厂频传停产限产消息，产品价格由17年Q4的不足6万元/吨已提至目前的11万元/吨，价格涨幅近翻倍。

盈利能力伴随产品价格显著提升

2018年内，伴随着产品价格的大幅提升，公司“核苷酸添加剂”业务盈利能力显著提升。报告期内，公司核苷酸添加剂实现毛利率26.1%，同比17年的0.49%大幅提升。考虑到产品价格仍在持续上行过程中，预计19年公司核苷酸盈利将继续大幅增长。

希杰计划下半年新增1万吨产能，短期涨价趋势不改

从供需格局来看，核苷酸下游消费领域保持每年稳定小幅增长趋势，预计行业未来仍将保持“希杰-梅花-星湖”三足鼎立格局。其中，希杰作为行业龙头，已有19年年底布局新增1万吨产能的规划，后续新增产能的投产释放或将在一定程度上抑制产品价格的持续上涨，但短期价格仍处于提涨区间，预计19年价格仍将保持稳中有升。

完成并购四川久凌制药，19年业绩释放确定性强

2019年1月，公司完成标的资产“久凌制药”交付过户。标的公司业绩承诺：2018-2020年扣非后归属母公司净利润分别不低于3200、3790和4350万元，标的公司的并表将继续增厚公司盈利水平。公司作为国内核苷酸唯一弹性标的，在本轮产品价格上涨过程中将显著受益。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.9、3.3和3.6亿元，对应PE分别为13、12和11倍，维持“买入”评级。