兖州煤业(600188)

事件：2019年3月29日，公司发布2018年年度报告，报告期内实现营业收入1630.08亿元，同比增长7.79%；实现归属于母公司股东净利润79.09亿元，同比增长16.81%。点评

全年业绩超预期，四季度业绩大幅增长：公司全年实现归母净利润79.-9亿元，同比增长16.81%，超出市场预期。根据年报测算，公司四季度实现归母净利润24.05亿元，同比增长25.55%，环比增长106.83%。四季度业绩环比提升明显的主要原因是产销量回升，商品煤产量环比增加164.7万吨或7.33%，商品煤销量环比增长406.8万吨或14.96%。

煤炭业务量价齐升：2018年公司生产原煤10590万吨，同比增加2028万吨或23.7%；生产商品煤9510万吨，同比增加1518万吨或19.0%，其中仅昊盛煤业（由于石拉乌素煤矿煤炭生产受到安全环保政策限制）、兖煤国际产量同比下降以外，其余矿井均有增量，兖煤澳洲商品煤产量同比提高1433万吨或74.4%。公司销售煤炭11394万吨，同比增加1714万吨或17.7%，主要增量来自于兖煤澳洲，2017年9月兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购，商品煤销量同比增加1435万吨。价格方面，公司自产煤综合售价542.04元/吨，同比增长11%，贸易煤售价574.94元/吨，同比提升9%；商品煤综合售价547.9元/吨，同比增长9.42%。据年报测算，2018年自产煤吨煤成本250.32元/吨，同比上涨22.59%，贸易煤平均成本546.69元/吨，同比增长7.3%，商品煤综合成本303.17元/吨，同比提高13.86%。综合来看，自产煤业务毛利率同比下降4.36个百分点至53.82%，贸易煤业务毛利率同比增长1.51个百分点至4.91%，煤炭业务综合毛利率同比减少2.16个百分点至44.67%。2019年煤价有望维持2018年水平，产量增量将主要来自石拉乌素的增量，2019年有望增加500-600万吨。

铁路运输业务毛利率大幅增长：2018年公司铁路资产完成货物运量1988万吨，同比增加38.2%。实现铁路运输业务收入4.20亿元，同比38.6%。铁路运输业务成本1.78亿元，同比3.2%，铁路运输业务实现毛利率57.62%，同比提高14.61个百分点。

煤化工业务盈利能力提升：煤化工业务方面，公司生产甲醇165.6万吨，同比增长2.6%，销售甲醇164.5万吨，同比增长2.11%。甲醇平均售价为2124.55元/吨，同比增长10.09%，平均成本为1370.45元/吨，保持平稳。煤化工业务毛利率为35.51%，同比提高6.54个百分点。

投资建议：目前公司估值处于底部区间，预计有望合理回升，给予增持-A评级，6个月目标价11.07元，对应2019年9xPE。预计2019-2021年公司归母净利为60.26/61.85/62.58亿元，折合EPS分别为1.23/1.26/1.27。

风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降。