景旺电子(603228)

事件：公司发布2018年报，2018年实现营业收入49.86亿元，同比增长18.93%；归母净利8.03亿元，同比增长21.66%；扣非归母净利7.51亿元，同比增长19.05%。

老产线技改叠加新产能释放带动营收增长，良率、效率提升促使利润增速快于营收增速。公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能，同时江西二期新产能释放，使得营业收入同比增长18.93%。分产品看，RPCB营收29.86亿元，同比增长21%；FPC营收15亿元，同比增长14%；MPCB营收4.25亿元，同比增长25%。公司RPCB、MPCB产品保持98%以上的综合良率，FPC产品达到96%以上的综合良率，使得公司整体销售净利率达到15.95%，同比提升0.21个百分点。

软板并购+硬板新产线投产，2019年增量业务清晰。2018年12月公司完成对立讯精密标旗下珠海双赢（现为景旺柔性）51%的股权并购交割，解决了公司FPC产能紧缺与订单之间的矛盾，丰富了公司FPC产品类型。2018年底景旺柔性总资产6.91亿，约占公司总资产的9%，预计将有效拉动公司2019年FPC业务的业绩增长。江西二期项目进展顺利，实现了生产的全流程自动化及可靠性追踪、中央系统实时检测并调控的智能化功能。2018年已投产的三条产线产能爬坡顺利，按照2018年的产线建设速度，我们预计第四、第五条产线将于2019年建成，5条高自动化新产线有望带动公司硬板业务有序增长。

全球PCB产能向中国大陆转移逻辑依旧，优质公司成长天花板足够高。根据Prismark统计，2018年全球PCB产值约623.96亿美元，其中中国大陆产值327.02亿美元；2018-2023年，全球PCB复合增长率3.7%，保持温和增长，预计中国大陆PCB以4.4%的较快复合增长率领先全球，全球PCB向亚洲、特别是中国大陆转移的趋势在继续加深。公司目前营收体量49.86亿元，只占中国PCB产值的2.2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。

投资建议：预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.00亿元、12.67亿元、16.22亿元，对应EPS分别为2.43元、3.08元、3.95元，同比增速分别为24.6%、26.7%、28.0%。鉴于国内5G商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB市场新兴需求，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为77.76元，对应2019年32倍PE。

风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，新项目投产进度不及预期。