广汽集团(601238)

核心观点

业绩略低于预期。公司2018年实现营业收入715.15亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润109.03亿元，同比增长1.1%，扣非净利润98.03亿元，同比下滑4.7%，EPS为1.07元。公司整车业务收入503.94亿元，同比增长0.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.8元（含税）。

促销力度加大导致毛利率降低。2018年毛利率18.6%，同比下滑4.4个百分点，主要是促销力度加大及新收入准则重分类销售费用和营业成本等综合所致。期间费用率为13.7%，同比增加0.3个百分点，管理费用率（包括研发费用）同比增加1.2个百分点，主要因为A股期权激励增加。经营活动现金流净额为-12.68亿元，同比下滑107.8%，主要因为支付供应商款项增加以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额下降。公司期末存货为67.30亿元，同比增长101.1%，主要随产销量增加，原材料及产成品相应增加。

投资收益受益于广丰广本盈利增长。2018年实现投资收益90.03亿元，同比增长8.1%，主要受益于广丰、广本销量增长。2018年，广丰销量58.00万辆，同比增长31.1%，实现营收837.25亿元，同比增长38.6%；广本销量74.14万辆，同比增长5.2%，实现营收978.53亿元,同比增长6.4%，二者销量增速均远高于行业平均水平。预计2019年广丰和广本全年仍好于行业平均水平。

广汽自主销量略低于预期。2018年广汽乘用车销量53.52万辆，同比增长5.2%，实现营收556.99亿元，同比增长2.1%。新能源乘用车销量2万辆，同比增长381.4%。2019年公司计划连同合营联营公司实现销量增长8%的目标，将推出14款全新及改款车型实现销量稳定增长。财务预测与投资建议

毛利率低于预期及调整收入预测，预计2019-2021年EPS分别为1.18、1.30、1.44元（原19-20年1.28、1.45元），参考可比公司估值，给予公司2019年13倍PE，目标价15.34元，维持买入评级。

风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险