复星医药(600196)

公司是全产业链布局的大型医药企业：公司是综合性的大型医药企业，业务包括医药制造，医学诊断与医疗器械，医疗服务，并通过参股投资国药控股使业务涵盖到医药商业流通领域。海外布局方面，复星医药于 2017 年以 10.91 亿美元（折合人民币 72.58 亿元）成功收购印度仿制药企业 Gland Pharma Limited，该公司是第一批通过美国 FDA 认证的注射剂药品生产企业，Gland 的业绩将并入复星医药。

药品和服务利润有所下滑，业绩短期承压：公司 2018 年全年收入 249 亿元，同比增 34.45%，剔除新并购企业等可比因素后，同比增 20.43%，扣非归母净利润 20.9 亿元，同比下降 10.92%。公司制药版块利润同比降 4.5%，主要是由于奥鸿药业因受到辅助用药的影响，主要产品小牛血清去蛋白销售同比下降 49.01%，同时研发投入加大以及列支复宏汉森股权激励费用。医疗服务版块利润下降的主要原因是联营企业和睦家在上海、广州、北京新建亿元，经营亏损较大，剔除该影响，版块利润同比增 19.51%。虽然公司业绩有所下滑，但是净利润环比三季度有所回升，四季度扣非归母净利润 4.98亿元，同比增 1.59%。

研发实力雄厚，生物药逐步进入收获期：公司制药方面最大的看点是创新药。2018 年公司研发投入 25.07 亿元，同比增 63.92%。公司子公司复宏汉霖是国内单抗研发龙头企业，复宏汉霖研发的利妥昔单抗注射液类似药（HLX01）成为我国第一个获批上市的单抗类似药，预计 2019 年二季度开始为公司贡献收入。同时公司还有众多储备的单抗药在研，研发进度全国领先。未来三年，利妥昔单抗类似物、曲妥珠单抗类似物，阿达木单抗类似物和贝伐珠单抗类似物有望陆续获批上市。

盈利预测： 我们预计 2019-2021年公司 EPS分别为 1.15/1.47/1.81元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧；2）核心技术人员流失风险。