海螺水泥(600585)

公司发布2018年报，公司实现营收1284亿元，同比增长70.5%，归母净利润298.14亿元，同比增长88.05%，对应EPS为5.63元。公司业绩超于预期。

量价显著提升，盈利创新高：公司截止2018年底，公司熟料产能2.52亿吨（同比增长600万吨），水泥产能3.53亿吨（同比增长1800万吨），骨料产能3870万吨（同比增长980万吨），商混产能60万立方米。据此估算2018年均价为327.98元/吨，2017年均价为247.09元/吨，同比增长约81元。公司计划2019年不含贸易净销量3亿吨。2018年公司综合成本上升为173.14元/吨，同比提高15.25元/吨，涨幅为9.66%，过去两年累计增长42.73元/吨。吨毛利方面，2018年吨毛利实现155.08元/吨，同比2017年的87.3元/吨提高67.8元/吨。

现金奶牛，负债保持低位：公司综合毛利率、净利率分别为36.74%、23.86%，同比提高1.65、2.05个百分点。公司期末现金及等价物余额98.58亿元，经营活动产生现金流量净额为360亿元，相对2017年的173.6亿元增长1倍有余。货币资金充足，到2018年末为376.2亿，比去年同比超出约129亿。负债率方面持续保持低位，自2011年以来公司资产负债率持续下降，由2017年24.7%降低为22.2%。

投资建议：公司是国内水泥龙头企业，产能方面仅次于中国建材集团。目前公司在国内市场的布局已基本形成并稳步完善中，海外方面紧跟“一带一路”发展战略，国际化进程有序推进；同时公司积极探索产业链上下游，加大骨料产业发展力度，拓展混凝土产业，探索装配式建筑，长期来看业绩有望多点开花。维持“推荐”评级。预计19-21年19年EPS5.83元，20年6元，21年6.22元。对应6.19X，6X，5.8X。维持“推荐”评级。

风险提示：水泥需求大幅下降，环保力度下降。