帝欧家居(002798)

事件： 公司发布 2018 年年报， 全年实现营收 43.08 亿元，同比增长707.31%；归母净利润实现 3.81 亿元，同比增长 598.10%；扣非归母净利润实现 3.54 亿元，同比增长 800.82%。

18 年完成欧神诺收购事项，成功进入高端瓷砖领域： 2018 年 1 月 5日， 上市公司完成收购标的资产过户工作，欧神诺成为控股子公司。欧神诺专注为精装修为主的大型房地产开发商服务，在瓷砖行业的 B端市场具备先发优势。目前欧神诺通过快速布局全国产能，建立起多个区域的供应链基地，规模生产的成本优势及物流成本优势显著高于同行业其他品牌，并能够快速响应房地产客户的需求。同时公司在工程渠道方面，多年积累了碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛等大型房地产客户；经销商方面，拥有华耐、惠泉等全国性的大型经销商。2018 年欧神诺实现营收 36.82 亿元，同比增长 53.36%；实现净利润 3.56亿元，同比增长 60.27%。第一大客户仍为碧桂园，2018 年销售额为 20.41亿元，占公司总销售额的 47.36%。

两大业务板块深度整合，下游渠道协同效应明显： 公司原有卫浴业务以“帝王”品牌为主，主打零售渠道的销售模式。 公司通过对卫浴产品新材料的研究与开发，成功将亚克力板材应用到坐便器等卫浴产品中，并申请了国家专利。 与欧神诺合并后，公司卫浴业务借助欧神诺的渠道优势及客户服务经验，积极开拓直销工程业务。 根据中陶家居网， 2018 年全国卫浴类马桶、浴室柜、淋浴门总需求量为 5.05 亿万件，同比下滑 10.76%，但公司卫浴业务整体呈现逆势增长。 2018 年，亚克力板业及子公司实现营收 1.46 亿元， 同比增长 33.07%；工业-卫生洁具销量为 44.31 万台，同比增长 11.25%；工业-亚克力板销量为 5247.34万吨，同比增长 8.44%。

收购完成后，销售毛利率及 ROE 水平明显提升： 公司 2018 年 ROE为 13.30%，同比提高 4.45 个百分点，主要来自于资产周转率的加快，从 17 年的 0.56 倍提升至 18 年的 1.22 倍。公司 2018 年销售毛利率为35%，同比提高 5.60 个百分点；销售净利润略有下降，由 17 年 10.22%降至 18 年 8.72%，主要原因为销售费用及所得税率的提高。

投资建议：我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 30.4%、30.6%、 30.7%，净利润增速分别为 45.3%、 32.2%、 31.8%，首次给予买入-A 的投资评级。