凯文教育(002659)

传统资产成功剥离，纯正教育公司诞生： 2017 年公司成功剥离了传统业务资产――桥梁钢结构，华丽蜕变为以国际学校为核心资产的教育上市公司。目前，公司旗下主要拥有海淀凯文和朝阳凯文两所 K12的国际学校，其中海淀凯文通过联姻名校快速办学，开设 AP 课程，2016年 9 月投入使用，在校生约 800 人；朝阳凯文是公司自建自营自创品牌的国际学校，开设 IB 课程， 2017 年 9 月投入使用，目前在校生约 500人。 2017-2018 年公司教育业务规模高速增长，教育业务收入分别同比增长 268%和 173%， 2018 年教育业务营业收入达到 2.50 亿元。

出国留学屡创新高，国际教育需求强劲： 2007 年我国出国留学人员14.4 万人， 2017 年已经达到 60.84 万人， 2007-2017 年出国留学人数的复合增长率 15.5%，出国留学屡创新高，为国际教育发展提供强劲需求。同时，国际学校快速发展，尤其是民办国际学校发展迅猛。 2013 年以来，教育部及各地方教委发文整顿规范公办学校开设的国际部、国际班，公办国际学校发展受限，外籍子女学校因生源不足及新开学校审批严格等因素发展缓慢，在此背景下民办国际学校发展迅速，尤其是北上广深一线城市开设的 IB、 AP、 A-Level 等国际课程受到青睐。

海淀凯文联姻名校， 快速办学盈利在即： 海淀凯文是公司开设的第一所国际学校，通过联姻清华附中快速办学， 为 1-12 年纪孩子提供具有清华特色、中国根基和国际品质的， 以科技、艺术、体育课程引领素质教育为办学特色的中英双语课程体系，高中阶段开设美国 AP 课程。海淀凯文 2016 年 9 月首次开学，公司通过收购海淀凯文运营公司――凯文智信实现轻资产运营，目前在校生 800 人，小学、初中、高中学费分别为 20 万元/学年、 24 万元/学年和 26 万元/学年，预计 2018 年海淀凯文能够实现盈利，预计 2019 年海淀凯文在校生有望达到 1200人， 海淀凯文盈利有望加速。

朝阳凯文自建自营，定位高端前景广阔： 朝阳凯文是公司开设的第二所国际学校，采取自建自营自创品牌办学模式，为 1-12 年级孩子提供符合中国教学大纲的 IB 课程体系，由原伊顿公学副校长 Bob Stephenson博士担任理事会主席，是朝阳凯文的“掌舵人”和“领航者”。朝阳凯文资产较重，办学周期相对长， 2017 年 9 月建成投入使用，能够容纳4000 名学生，开设小学部、初中部、高中部和艺术高中部，小学、初中、高中和艺术高中学费分别为 18.8 万元/学年、 20.8 万元/学年、 23.8万元/学年和 18 万元/学年。朝阳凯文定位高端，师资力量雄厚，十分重视生源质量，目前在校生约 500 人，预计 2019 年在校生 800 人，未来发展空间巨大。

教育艺体多轮驱动，全产业链积极布局： 体育和艺术是凯文办学的两大特色， 通过内生增长和外延扩张，公司体育和艺术得到长足发展。在内生增长方面，凯文拥有一流的体育和艺术硬件设施，冰球馆、棒球馆、高尔夫练习场、体育馆、游泳馆等应有尽有；开设了足球、网球、棒球、体能、高尔夫、滑冰、冰球、击剑等多个项目的体育课程；与美国职业棒球大联盟(MLB)、英国曼城足球俱乐部、美国 IMG 学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部等结成战略伙伴。在外延方面，公司收购了凯文体育和威斯敏斯特合唱音乐学院等三所院校，增强凯文的体育和艺术实力。同时，公司通过定增加码素质教育，打造青少年高品质素质教育平，实现全产业链布局扩张。

投资建议：预计公司2018年-2020年的收入增速分别为-59.65%、85.23%和 55.59%；归属于母公司股东的净利润增速分别为-521.14%、 -171.20%和 128.66%。预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为-0.2 元、 0.14 元和 0.32元， PB 分别为 1.7 倍、 1.7 倍、 1.6 倍。公司是 A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司，是 A 股市场国际学校第一股和高端教育的风向标。目前，公司教育业务初具规模，即将迎来趋势性拐点，看好公司成长性和教育资源整合空间，维持公司“买入-A” 的投资评级， 6 个月目标价为 11.75 元。

风险提示： 国际学校政策变动、学校招生不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等风险。