核心观点： 欧央行和英格兰银行的货币政策工具箱为中国提供了借鉴，未来中国货币政策工具有进一步发展空间。

欧央行长期以来一直实行单一货币政策目标制，即维系物价的稳定。货币政策“双支柱”框架重视货币与经济分析相结合。

欧央行货币政策设置基于欧元区以间接融资为主的特点，包括最低存款准备金制度、基准利率和公开市场操作。 其中，欧元区基准利率体系包括主要再融资操作利率（ MRO）、边际贷款便利利率和存款便利利率。公开市场操作主要有四种：主要再融资（ MRO）、长期再融资（ LTRO）、微调（ FTO）和结构性操作（ SO）。欧央行在次贷危机后推出非常规货币政策。 非常规货币政策主要通过四种传导渠道作用于金融体系：信用风险渠道、资产组合平衡渠道、银行资金渠道和信号渠道。 欧央行展现出非常高的技巧和灵活性。 但危机以来，欧元区广义货币 M3 并未出现显著上涨。

英格兰银行以稳定物价作为货币政策的目标。 英格兰银行主要通过价格手段进行调控，同时量化宽松也是英格兰银行重要的调控手段之一。 银行利率是基准利率， 英格兰银行目前运行“利率下限制度”，即储备金按银行利率支付利息。 利率走廊因为量化宽松失效。

英格兰银行提供了指数化长期回购工具（ ILTR)、贴现窗口便利(DWF)、协议性的定期回购便利（ CTRF)三种流动性保障便利工具，每种便利工具都允许 SMF 参与者用更少流动的抵押品交换获得更多流动性的资产。

不同于欧央行和英格兰银行，中国央行主要是数量调控为主、价格调控为辅。 数量调控方面，央行主要通过调整货币乘数和基础货币控制广义货币。 价格调控主要为存贷款基准利率，其次为各类期限的公开市场操作利率。中国央行的货币政策工具以公开市场操作和中期借贷便利（ MLF）为主。

降准和降息都可以达到降低实际利率的目标，降准易导致流动性淤积，降息易导致资产价格失控， 结构性货币政策是中国当前最优选择。 结构性政策是疏通利率传导机制的重要手段，货币政策传导主要由银行完成，银行必须有原发动力而非行政推动。 结构性政策有助于引导银行，疏通货币政策传导机制。

中国央行未来在价格调控、货币政策传导和货币政策工具创造方面有较大发展空间。 潜在的货币政策工具有：（ 1）增加现有工具操作频率和期限。（ 2）定向工具有发展空间。（ 3）增加货币政策工具的灵敏性。（ 4）扩大抵押品范围以及减少质押量。

风险提示：经济增速不达预期