建研集团(002398)

投资要点

事项：

公司发布2018年年报， 全年实现收入27.16亿元，同比增长35.94%，实现归母净利2.49亿元，同比增长30.37%。基本每股收益为0.36元。公司拟10派0.70元（含税）。

平安观点：

外加剂销售量价齐升，助力业绩快速增长：2018年，受益公司“跨区域”发展战略推进（2018年华东地区（总部）收入增长29.6%，华东以外地区收入增长46.0%），公司外加剂销售量价齐升，其中：外加剂全年销量达95万吨，同比增长28.4%，销售单价为2052元／吨，同比增长7.g%。报告期内外加剂业务实现收入19.4亿元，同比增长38.5%。2018年，公司外加剂业务盈利水平小幅提升，其中毛利率为22.g%，同比+1.6pct，净利率为6.g%，同比+1.9pct。综合以上因素影响，该业务报告期内净利润为1.35亿元，同比增长91 .5%，助力公司业绩快速增长。

技术服务板块盈利水平有所下滑，“跨领域”并购将打造新增长点：2018年，公司技术服务板块实现收入4.01亿元，同比增长14.6%，净利润0.84亿元，同比下滑约7%；公司技术服务板块毛利率为42.3%，同比下滑3.9pct，净利率为21.0%，同比下滑约5.1pct。。报告期内，公司持续推进技术服务业务“跨领域”并购：1）拟以自有6300万元收购河北浦安（主业为环境检测）70%股权；2）拟受让上海众合（主业为建筑工程检测）25.5%股权并对标的公司进行增资，转让与增资完成后建研集团将持有标的公司51 .0%股权。伴随上述并购落地，公司将进一步完善公司全国综合技术服务网络，提升公司“健研检测”品牌知名度。

应收账款管控有所改善，期间费用率小幅上行：2018年，公司应收账款管控有所改善，报告期内应收账款周转天数为176.8天，同比减少7.0天，公司收现比为70.7%，同比增加3.9pct。报告期内公司期间费用率同比增加O.1pct至14.8%，其中：销售费用率为7_7%，同比减少0.2pct；管理费用率为7.1%，同比增加0.3pct；财务费用率为-0.03%，同比持平。公司资产减值损失达0.46亿元，同比增加89.0%。

盈利预测与投资建议：公司坚持“跨区域+跨领域”发展战略，持续推进减水剂业务全国化布局，将支撑公司业绩延续高增长。此外，公司在持续开拓传统工程检测业务基础上，发力提升电子电器、生态环境等检测业务，未来有望打造新亮点。受房屋新开工面积增速放缓影响，下调2019-2020年EPS预测至0.47元、0.58元（原预测值为0.49元、0.61元），预测2021年EPS为0.66元，对应当前PE分别为15.4倍、12.4倍和10.9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外加剂业务发展不及预期：由于外加剂业务具有明显的区域性，因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升，如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻，将对公司业绩增长产生负面影响；减水剂原材料成本大幅上涨：公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高，如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导，将影响公司的盈利水平；外延业务拓展不及预期：公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展，如若未来公司外延发展不及预期，将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。