中文传媒(600373)

投资要点：

基本面良好，业绩保持稳健增长。2018年公司实现营收115.13亿元，同比下降13.48%，归母净利润16.19亿元，同比增长11.53%。营收增速下滑主要由于游戏业务中核心产品进入成熟期流水下滑所致，归母净利润依然保持稳健增长，主要原因是：1）出版发行业务毛利率稳步提升，盈利能力增强；2）费用率管控良好，2018年期间费用率同比下降0.66pct至22.83%；3）投资收益增加1.27亿元，资产减值损失下降约9000万元。

出版发行业务增长稳健，毛利率有望进一步改善。2018年出版发行业务共实现营收70.1亿元，同增3.88%，总体看出版发行业务收入增速有所放缓，但整体稳健。预计公司2019年出版发行主业将延续稳定增长态势，主要原因有三：1）今年迎来建国70周年，主题出版图书市场需求较强，公司目前已申报多个选题，对出版业务形成有效支撑；2）受纸张价格上涨影响，全国多个省市已进行不同程度的图书提价，公司产品在纸张价格压力下具备一定提价动力，毛利率有望进一步改善；3）公司加大企业改革，整合内部资源，提高经营效率，降低费用水平，利好长期经营能力和盈利能力的提升。

智明星通增长稳健，盈利持续性较强。中文传媒游戏子公司智明星通是国内手游出海领先企业，智明星通对于产品的定位偏向于打造长生命周期精品，稳定的盈利水平使其利润持续性较同类游戏公司更强。新游储备方面，公司自研SLG手游《使命召唤》（动视暴雪经典IP授权）进入第二轮测试，《全面战争》（世嘉欧洲IP授权）正在积极研发过程中，代理产品《恋与制作人》预计近期将于海外逐步上线，新游上线有望带来业绩增长弹性。

盈利预测与评级。预计公司2019/2020年实现归母净利润17.98/19.82亿元，对应2019/2020年EPS1.30/1.44元，当前股价对应2019/2020年底PE分别为12.22/11.08倍，参考同行业估值水平，给予公司19年底12-14倍PE，对应合理股价区间为15.6-18.2元，考虑到公司游戏新品上线仍具有不确定性，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业景气度下降，自研产品延迟上线