中公教育(002607)

2018年业绩增长出色，大超重组承诺。中公教育是公职类招录考试培训的领导者，主要提供公务员、事业单位、教师等人才招录考试培训，同时涵盖医疗卫生、会计、金融等资格考试培训。2018年实现营收62.37亿元，同增54.72%，归母净利润11.53亿元，同增119.67%，扣非归母净利润11.13亿元，同增124.79%，业绩大幅超出重组时的承诺（9.3亿元，扣非业绩完成率119.68%）。业绩高增长主要系培训人数增长、客单价提升带来收入快速增长，以及公司经营效率提高带来费用率下降，利润率明显提高。同时公司预计2019Q1实现归母净利润0.88-1.15亿元，同增269.44%至321.42%，业绩延续高增长。

各品类课程表现优异，培训人次和单价保持较快增长。2018年公司各品类课程延续高增长，公务员/事业单位/教师/综合/线上培训收入增速分别为49.15%/37.91%/60.58%/87.17%/57.64%。公司对就业市场需求反应迅速，培训人次保持较快增长，2018年全年累计培训人次达230.79万，同增57.43%，其中，面授培训人次119.21万，同增35.1%，在线培训人次111.58万，同增91.19%，此外公司注重课程研发，加大产品升级以满足学员深度需求，报告期内长周期课程比例持续提高，推动面授培训整体单价上涨13.98%。

经营效率持续提升，费用率明显下降。公司经过多年发展，规模效应不断强化，经营效率持续提升，2018年销售费用率受市场推广费用增长放缓影响，同比下降3.2pct至17.67%，体现出公司品牌效应和产品竞争力逐步增强；管理费用率（含研发费用）受租金、折旧减少影响同比下降2.95pct至21.29%，研发费用率7.3%，保持较高投入水平，财务费用率受利息收入增加影响同比下降0.74pct至-0.04%。整体看期间费用率同比下降6.89pct，推动归母净利率同比提升5.47pct至18.49%，盈利能力大幅提升。

盈利预测与评级。公司作为职教培训龙头，成功从公考培训拓展到事业单位、教师招录/资格培训、其他综合品类培训，其核心竞争力为持续研发投入、全品类布局和广覆盖渠道网络所带来的垂直一体化快速响应能力，这也为公司进入新的职教赛道提供有力支撑。预计公司2019/2020年实现归母净利润15.93/20.75亿元，对应EPS为0.26/0.34元，当前股价对应2019/2020年PE为49.43/37.95倍，考虑到职教行业市场空间广阔且公司作为行业龙头业务发展具备高成长性，给予公司2019年底50-55倍PE，对应股价区间13-14.3元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业发展不及预期、职教培训政策风险、公司业务发展低预期