央行银行家调查的贷款需求指数具有较强的季节效应，一季度通常环比回升较大、成为年内高点，我们认为贷款需求指数的同比变动可能更具有参考价值。贷款需求指数同比变动量的时间序列具有较强的周期性，2008年以来已走出了三轮周期。2019年一季度，小型企业贷款需求指数同比增量较大，制造业贷款需求同比回升，其他指数同比降幅收窄，信用周期出现了边际企稳回升的迹象。贷款需求指数的周期与社融的周期同步性较高，一季度贷款需求指数的降幅收窄也与社融增速回升一致。金融周期指标领先贷款需求指数，2018年金融周期回落幅度的收窄也与其后贷款需求指数的周期回升一致。从分项上看，信贷需求扩张不一定导致信用供给的扩张。2018年起，小企业贷款需求指数走出了相对独立的周期，总体贷款需求指数同比增量继续下行，小企业贷款需求指数仍保持了较大幅度的同比正增长，或为近期支持小微企业融资的政策提供了决策参考依据。从历史数据看，小企业贷款需求指数与小微企业贷款增速正相关，但2017年3季度后，二者出现背离，贷款需求指数上行、贷款增速下行。近期小微企业的融资困境可能主要是供给端的问题，由于经济和债务周期下行、金融机构风险偏好下降，导致了信用供给的顺周期性。因此为了实现当前支持小微企业融资的政策目标，除了补充银行资本金和逆周期监管以提高信用供给能力，还有必要稳定和改善经济前景预期。我们认为，如果信用扩张仅靠专项债和基建拉动，而消费和企业投资未能同步回暖，经济回升的内生动能可能还不够强，因此基建以外的其他融资，可能是从“宽信用”到“经济企稳”逻辑中更值得关注的部分。随着年初以来宏观经济预期有所好转，一季度小微企业贷款增速能否回升值得关注。