百合花(603823)

事件

公司发布2018年年报，报告期内实现营收18.13亿元，同比增20%；归属于母公司净利润为1.9亿元，同比增42.5%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比增60.7%；基本每股收益为0.84元

简评

募投及并购项目带来增量，主要产品产销量持续增长公司专注于有机颜料及中间体的研发、生产、销售和服务，截至报告期末，公司共有50多条颜料生产线，20多条中间体生产线，高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。

2018年3月，公司募投项目5000吨环保型有机颜料正式投产，报告期内生产环保型有机颜料3653吨。

2018年5月，公司现金受让杭州弗沃德精细化工55%股权，截至报告期末，弗沃德共生产珠光颜料2173吨。

上述项目的落地使得公司颜料产销量进一步增长，报告期内，公司有机颜料总产能达到37300吨，2018年公司共实现颜料产量34502吨，同比增7.3%；实现颜料销量33015吨，同比增2.3%。

环保趋严促中间体价格大幅上涨，公司产品价格传导顺畅

近年来，环保督查趋严，造成颜料上游中间体价格持续上涨，公司产品响应价格传导顺畅。报告期内，公司主要产品价格全线上涨：永固黄系列18年均价55192元/吨，同比增22.5%；立索尔红系列18年均价27441元/吨，同比增18.6%；永固红系列18年均价72859元/吨，同比增9.8%；色淀红系列18年均价33698元/吨，同比增15.2%；喹吖啶酮系列18年均价178961元/吨，同比增14.45%。

由中间体到颜料价格传导整体相对顺畅，使得公司毛利率得以有效提升。报告期内，公司实现毛利率22.92%，同比+2.72pct；实现净利率11.82%，同比+1.68pct。

期间费用有所上涨，费用率保持稳定

报告期内，公司发生销售费用3186万元（同比+30.91%），费用率1.76%，主因营收增长及弗沃德并表所致；管理费用7835万元（同比+28.27%），费用率8.53%，主因人员工资增长及弗沃德并表所致；财务费用-213万元，主要因汇兑收益增加所致

3000吨高性能有机颜料带来未来增量

报告期内，公司5000吨环保型有机颜料已经投产，预计2019年底将实现产能完全释放。此外，募投项目3000吨高性能有机颜料项目也有望在2019年底完成设备安装进入试生产，公司颜料产销量持续增长可期。

关注环保安全因素带来的行业集中度提升，看好公司龙头规模效应

有机颜料产品具备刚需属性，目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强，高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出，行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。此外，近期江苏省内有关化工园区关闭的文件也带来了一定的催化因素。颜料行业目前集中度仍较低，目前有机颜料产量在一万吨以上的企业有10家左右，产量在一千到一万吨之间的企业约30家，公司现有产能列行业第二。随着环保、安全等因素带来的催化，颜料行业整合正在进行中，待行业集中度进一步提升后公司的龙头规模优势也将逐步体现。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别2.82、3.44和4.2亿，对应PE分别为25倍、20倍和17倍，维持“增持”评级。