陕西煤业(601225)

事件： 2019 年 4 月 10 日， 公司发布 2018 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 572.24 亿元，同比增长 12.36%，实现归母净利润109.93 亿元，同比增长 5.2%。

点评

四季度业绩下滑，主因管理费用与营业外支出增加： 根据年报测算，四季度单季实现归母净利润 21.29 亿元，同比下降 19.58%，环比下降27.09%。 根据年报测算，四季度发生管理费用 19.14 亿元， 环比增长60.71%，同比增长 40.12%；发生营业外支出 2.93 亿元，环比增加 2.77亿元，同比增加 2.7 亿元，主要由于固定资产毁损报废损失增加导致。

量价齐升， 成本增加明显： 2018 年， 公司实现煤炭产量 10809 万吨，同比增长 7.05%；实现煤炭销量 14292.50 万吨，同比增长 15.84%，其中自产煤销售 10535.46 万吨，同比增加 8.19%， 销售贸易煤 3757.04 万吨， 同比增长 44.5%。 售价方面， 2018 年公司综合售价为 372.96 元/吨，同比增加 0.94%，其中自产煤售价 362.45 元/吨，同比增加 0.27%，；贸易煤售价 399.18 元/吨，同比增加 0.72%。 成本方面， 原选煤单位完全成本 196.46 元/吨，增幅 8.12%， 主要原因有： 1） 收入增加影响税费增加 3.18 元/吨； 2） 设备修理及生产工程增加 5.79 元/吨。 由于成本增加明显，公司煤炭业务毛利率较去年同期下降 6.81 个百分点至49.45%。

2019 年新增产能释放增量： 煤炭方面， 据公告， 2019 年初，小保当一号矿 1500 万吨/年，小保当二号 1300 万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通过，且小保当一号矿井已经完成基建进入试生产阶段，将在 2019 年上半年完成完成联合试运转验收， 我们预计下半年将逐步实现满产， 预计贡献产量增量近 1000 万吨。 运输方面， 一方面蒙华铁路预计将在 2019 年 10 月通车， 将为公司获取在川渝和两湖一江市场优势，另一方面神渭管道公司剩余线路工程将在 2019 年全部完成、所有站线具备投运条件。

利于公司业绩稳定， 估值有望修复： 公司售价保持平稳，产量稳中有增，资产负债率 44.92%， 业绩稳定性强，公用事业属性明显，目前公司估值处于历史底部，存在修复预期。

回购已完成， 拟用于转换可转债： 公司目前已经回购 3.05 亿股，完成回购计划，据公告，这部分回购股票将全部用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，若 36 个月内未完成，则全部用于注销。

投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的净利润分别为， 115.51亿元、 120.00 亿元， 121.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.16/1.20/1.22元（暂不考虑回购）。公司估值较低，给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 11.60 元，对应 10 倍 PE。

风险提示： 宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期；