万顺股份(300057)

事件

4月9日晚间，公司发布2018年年度报告。

公司2018年度实现营业收入41.69亿元，同比增长29.76%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长53.00%。

分季来看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为9.14/10.48/10.99/11.07亿元，同比分别增长48.37%/44.80%/23.13%/12.98%；2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.24/0.30/0.50亿元，同比分别增长3.12%/-21.22%/35.04%/402.03%。

我们的分析和判断

高端铝箔快速增长，其他铝箔产品矩阵进一步完善

公司铝加工业务（包含铝板带）2018年实现销量117,722.49吨，同比增长26.23%，营业收入26.09亿元，同比增长28.57%。公司积极调整产品结构、提高产品附加值，高端无菌包铝箔实现单品类销量1.05万吨，同比增长86%。同时，公司积极拓展软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等产品，产品体系进一步完善。铝加工产品全年毛利率提升2pct至14.98%。

2018年公司铝箔产品产能满负荷，公司已启动在安徽美信建设首期4.2万吨高端铝箔项目，该项目于2019年2月-11月期间陆续投产，驱动公司2019年业绩增长。

纸包积极开拓新客户，新增纸贸易业务收入高增

2018年，公司顺应下游烟草客户新品开发需求，着力拓展细支、短支烟的包装材料市场，同时公司积极拓展药品包装、礼品等其它应用市场，纸包装材料业务实现销量44,123.20吨，同比略降1.36%，营业收入5.91亿元，同比略降3.43%；公司积极拓展纸贸易业务，纸贸易业务实现营业收入8.05亿元，同比增长108.54%。

功能性薄膜产品结构调整，新品陆续发力，前景可期

2018年，公司功能性薄膜业务实现销量709,238.49�O，同比减少46.13%，营业收入7,478.35万元，同比减少33.88%。其中导电膜受下游智能手机市场饱和、价格竞争激烈影响销售有所下降，公司及时调整策略，加快布局新产品市场：

节能膜：加大推广力度，2018年不含税销售收入3,897.79万元，同比增长77.75%，公司与2018年底新设万顺金辉业、收购万顺新富瑞，有助于加快推进公司智能光控节能玻璃产品的市场拓展，带动智能光控隔热膜销售，驱动公司业绩增长。

高阻隔膜：公司于2018年7月公开发行9.5亿元可转债，其中7.13亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成，达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜，预计实现年收入4.41亿元，实现年净利润1.15亿元。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视，迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移，应用前景可观。2018年，公司新开发的量子点高阻隔膜已大批量稳定供应下游，终端应用于品牌量子点电视，为募投项目的投产夯实了基础。

盈利能力稳健，期间费用控制有效

2018年公司围绕“控制成本，提高效率”的指导方针，加强内部挖潜，2018年公司销售毛利率为13.55%，同比减少0.05pct，主要由于低毛利率的纸贸易业务收入同比大幅增长；销售净利率为3.40%，同比增加0.59pct；期间费用率为8.65%，同比减少0.93pct。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为1.71亿元和2.31亿元，同比增速分别为40.16%和35.02%；对应PE为26.3x和19.4，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格和汇率大幅波动，节能产品市场拓展不及预期。