上峰水泥(000672)

事件： 上峰水泥 4 月 10 日公布 2018 年年报。2018 年，公司实现收入 53.04亿元，同比增长 15.6%，归母净利润 14.7 亿元，同比增长 86.0%，实现扣非归母净利润 14.6 亿元，同比增长 85.9%。

业绩符合预期，华东地区高景气度带动业绩大增： 公司业绩符合我们预期。受事故影响，公司全年水泥熟料销量小幅下滑 1%至 1429.8 万吨，但由于 2018 年华东地区水泥供需格局良好，公司 2018 年水泥熟料平均售价27.8%至 338 元/吨，吨毛利同比上升 61.5%至 159 元/吨，其中四季度我们估算公司水泥熟料吨毛利达 190 元/吨以上。华东地区强劲的需求以及全年良好的停产、限产执行是公司水泥业务表现强劲的原因。

成本控制得力，吨三费维持低位： 公司效仿海螺 T 型战略，实现了沿江流域低成本的物流与销售。我们测算公司 2018 年水泥熟料吨成本仅 179元，吨三费同比小幅增长至 29.8 元，在水泥公司中继续处于较为领先地位，体现了公司良好的经营效率。

资产结构优化，分红率提升： 公司 2018 年清偿部分债务，资产结构优化，资产负债率同比下降 11.7 个百分点至 49.1%。由于负债率降低及资本支出减少，公司 2018 年派息率同比提升 10.3 个百分点至 21.6%，体现了公司对于未来现金流的信心。

2019 年华东市场预计保持稳定： 我们认为 2019 年，华东市场供需格局将维持良好，从而使得价格利润总体能够高位维稳： 1）由于长三角一体化建设加速，基建需求预计稳定增长； 2）华东地区地产市场对棚改货币化依赖程度不高，预计受到此轮调控政策收紧的影响较小，而长三角一体化的建设以及发改委对于放松大中城市落户限制的推动有望进一步支撑当地房地产市场； 3）主要省份 2019 年错峰生产没有明显放松迹象； 4）海中模式有利于稳定市场，进一步熨平周期波动；

投资建议： 我们暂时维持盈利预测不变。预计 2019/2020 年公司归母净利润 15.2/15.5 亿元， EPS1.87/1.90 元，给予公司 2019E 盈利预测 9x PE估值，上调目标价至 16.83 元，维持”买入“评级。待公司公布更多经营数据后，我们将进一步更新。

风险提示： 需求低于预期，新增产能投放大于预期，原燃料价格持续上涨超预期。