中文传媒(600373)

事件：

2018年年报：公司2018年共实现营业收入115.13亿元，同比减少13.48%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长11.53%；每股收益1.18元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5元（含税）。

公司2018年营收略有下滑，主要系两个原因：一是传统业务方面，公司调整贸易板块，贸易规模收缩，但毛利率有所提升，经营质量稳步提升；二是游戏业务方面，子公司智明星通核心游戏COK进入成熟期，收入下降，但营销费用减少，公司整体盈利能力依然具备较大优势。

传统主业：教材教辅经营格局稳定，一般图书市场地位靠前。报告期内，公司出版、发行业务分别实现销售码洋60亿元（+0.89%）和45.33亿元（+5.52%）；营收28.68亿元（-1.5%）和41.42亿元（+7.96%）；毛利率19.66%（+0.04pct）和37.59%（+0.27pct）。2018年，公司在“教材统一编写、统一审查、统一使用”背景下，发挥自身优势，稳步提升教辅教材业务效益。此外，公司2018年在全国图书零售市场的占有率位居全国第七，地方出版集团第四，其中电商销售业务进一步发力，公司网店码洋占有率稳步提升。

游戏业务：销售费用下降，盈利能力增强。报告期内，智明星通的营业收入31.21亿元，净利润7.38亿元。自研游戏进入成熟期导致收入下降，但广告投放减少，整体盈利水平有所提高。其中，部分游戏的运营数据呈现下降趋势，但多款SLG游戏均为老牌产品，用户基础稳定，整体持续经营能力变化不大。《全面战争：王者归来》、《使命召唤》等大IP将陆续上线，《恋与制作人（海外版）》也有望在2019年上线发行，进一步扩大手游出海格局。

盈利预测与投资评级：公司作为在传统主业和新业态方面都实力强劲的出版传媒企业，业绩增长值得期待。考虑到近年来行业景气度不达预期，核心游戏ARPU值略有下滑及新游上线时间不确定等因素，我们预计2019-2021年的EPS为分别为1.31元、1.44元、1.62元，对应的PE为11.82倍、10.75倍、9.59倍，维持持有评级。

风险提示：纸张价格上涨给传统业务带来压力，游戏业务不及预期。