紫光股份(000938)

扣非净利润大幅增长，费用控制良好

公司于2019年4月11日晚间发布2018年年报，报告期内，公司实现营业收入483.06亿元，同比增长23.46%，实现归母净利润17.04亿元，同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11亿元，同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大，主要是2017年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致，排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%，较2017年的16.72%下降1.21pct，除汇兑损失导致财务费用率上升外，其余费用率都略有下降，公司费用控制良好。

收入结构同比改善有望增厚后续毛利，经营性现金流大幅提升

公司营收结构同比改善，毛利率较高的H3C设备及行业云解决方案收入增速较快，占营收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%，传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低，高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响，报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式，公司经营性现金流净额为38.69亿元，同比大幅提升1705.09%。

数字化基础设施产品份额领先，行业应用解决方案全面转型云服务

根据公司援引IDC数据显示，2018年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中，企业级WLAN市占率第一，以太网交换机市占率第二；企业网路由器市占率第二；防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域，公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案，并取得多处项目中标的实质性进展。

投资建议：

我们持续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87亿元（2019、2020年原预测分别为26.08、34.81亿元），对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元，维持“推荐”评级。

风险提示：云业务拓展不及预期，网络行业增速放缓。