今世缘(603369)

事件

发布2018年年报：实现营业收入37.36亿元，同比增长26.55%；归母净利润11.51亿元，同比增长28.45%；基本每股收益0.9173元，同比增长28.46%。公司拟按每10股派发现金红利3.30元（含税），共计分配利润41398.5万元。

同时公司发布2019年一季报：实现营业收入19.54亿元，同比增长31.12%；归母净利润6.41亿元，同比增长26.00%。

国缘放量，结构上移

国缘系列卡位中高端价格带，受益于省内消费升级及多年来品牌度的建设，国缘系列销售增长强劲。2018年与2019Q1，国缘持续放量，以国缘为主的特A+类白酒收入分别同比增长42.70%、44.86%；占白酒收入占比由2017年度的44.30%提升至19Q1的52.69%。

2019Q1，A类白酒收入增长22.47%，A类收入增长22.56%，B类增长17.69%，C类收入下降21.33%，D类收入增长45.46%。截至19Q1，公司预收账款2.92亿元，同比增长19.2%。

将以山东为突破口发力省外市场

2019年，公司除继续稳固省内市场外，将以山东市场作为重点突破口，向省外扩张。在省内，公司完善大区制，19Q1，公司省内收入占总收入比重94.2%，其中南京大区加紧抢占份额，收入同比增长54%，已超过淮安成为省内收入第一大区。我们认为，江苏省内主要份额被洋河与今世缘占据，公司能在洋河大本营南京市场实现快速增长，充分说明公司在省内的竞争能力极强。不过，洋河正积极调整省内销售策略，尤其加强淮安市场的销售，预计省内市场竞争将更加激烈。省外市场，公司聚焦“1+2+4”区域；联姻景芝酒，2019年将重点发展山东地区市场。景芝是山东省内第一大区域白酒品牌，省内基础良好。公司通过牵手景芝，有助于公司在山东快速建立销售渠道，复制江苏省内的成功经验。19Q1公司在省外市场收入同比增长72.2%。

盈利预测

公司提出2019年的经营目标是营业收入48.5亿元，增长30%左右，净利润14.3亿元，增长25%左右。预计随着高端白酒提价，次高端白酒价格带与市场空间被打开。公司核心单品国缘系列在省内有着良好的基础，叠加公司加快省外扩张步伐，预计公司2019年仍将保持较高增长。预计2019-2021年，营业收入47.89、57.40、65.05亿元。基本每股收益1.18、1.43、1.65亿元。维持“增持”评级。

风险提示

省内竞争加剧；省外市场扩张不及预期；宏观经济波动与消费下滑；市场波动风险；减持风险。