今世缘(603369)

事件：公司披露2018年年报。2018年公司实现营业收入37.36亿元，同比上升26.55%；归母净利润11.50亿元，同比上升28.45%；基本每股收益0.92元。其中Q4营收5.73亿元，同比上升1.42%，归母净利润1.22亿元，同比上升1.67%。公司披露2019一季报。2019Q1年公司实现营业收入19.54亿元，同比上升31.12%；归母净利润6.41亿元，同比上升26%。2019Q1业绩增速慢于营收增速主要系央视、新华社等广告确认，后续业绩与营收增速差距或缩小。

组织变革收效显著，战绩可圈可点。2018Q进行组织架构变更，省内分为6个大区制。南京大区成为公司第一大市场，营收延续高增长。经过多年的消费者培育，南京市场进入放量期，2019Q1收入增速为54%（其中均价提升22%，销量提升24%），延续高增长势头。目前南京已经成为公司第一大市场，南京占省内收入的比例从18%（2017Q1）提升至30%（2019Q1）。增设徐州大区，一季度增速省内居首。公司将徐州从苏北独立出来设立大区，收效显著。2019Q1徐州大区营收过亿，同比增速60%。同时，徐州与淮安、盐城同步发展，提升公司在苏北地区的影响力。

国缘占比持续提升，吨酒价格加速增长。2018年产品出厂均价为70元/瓶，同比提升27%；其中卡位次高端价格带的国缘产品逐渐成为公司的营收主力军，顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代，目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚，品牌知名度向上势头明显。从2018年报来看，出厂价300元以上的特A+系列收入占比为50%，同比提升43%，2019Q1特A+营收加速增长（+45%）。

奋斗新五年，省内外共同开花。从目前的情况来看，省内消费氛围日渐浓厚，南京市场保持高增势头，徐州、苏南等地区开始发力；省外1+2+4区域重点增长普遍较好，占省外比例高。山东地区目前正处于市场导入期，未来发展空间较大。

投资建议：略微调整2019-2020年每股收益至1.15元、1.44元，对应PE分别为22.5x、18.0x，给予公司2019年25倍市盈率，上调目标价至36元，维持买入-A评级。

风险提示：省内竞争加剧动销预期；省外山东地区拓展不及预期。