深信服(300454)

公司发布2018年年报，实现营收32.24亿元，同比增长30.41%；归母净利润6.03亿元，同比增长5.19%；扣除非经常性损益后的净利润5.52亿元，同比增长5.44%。

研发投入加大，费用率提升拖累利润增速。分产品来看，云计算业务收入同比增长59%，达到8.67亿元，占整体营收的比重为27%，是收入快速增长的重要动力。2018年公司毛利率为73.32%，相比去年同期减少了2.18个百分点，主要因云计算业务毛利率低于信息安全毛利率，而云计算业务收入占比提高所致。从费用端来看，公司2018年销售费用率36.32%，相比于去年同期提高了1.22个百分点；管理费用率为28.19%，相比于去年提高了4.45个百分点；研发费用率为24.16%，相比于去年同期提高了5.03个百分点。公司费用率的提升拖累了利润的增速。

新产品不断，构筑公司未来发展空间。以信息安全、云计算作为核心业务，报告期内，公司分别发布了下一代终端安全检测与响应产品EDR、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机等新的产品。构筑了公司未来发展的空间。

云计算仍然是公司中长期发展的动力。云计算整体而言渗透率仍然不高，整个产业仍然具有广阔空间。根据IDC的报告，公司的超融合产品在中国继续保持行业第三的地位，未来有望继续享受行业发展的红利。公司的超融合和信息安全产品开始加速向行业渗透，有助于产品竞争力的持续提升。

投资建议：公司围绕信息安全和云计算业务进一步做大做强，云计算市场的快速增长保障了公司中长期的发展。预计2019-2020年EPS分别为1.83元和2.39元，维持“增持-A”评级，6个月目标价125元。

风险提示：云计算发展不及预期；信息安全行业竞争加剧。