广州发展(600098)

广州发展发布2018年年报

广州发展发布2018年年报，公司全年实现营业收入259.82亿元，同比增长5.39%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长3.31%，对应EPS为0.26元。报告期内，公司加权平均ROE为4.34%，与2017年相比降低了0.04个百分点。

简评

电量同比基本持平，燃气销售快速增长

2018年公司营业收入同比小幅增长5.39%至260亿元，从三大板块的经营情况来看，1）火电：2018年公司完成火电发电量166.49亿千瓦时，上网电量156.43亿千瓦时，分别同比增长1.59%和1.87%，电价方面上网电价高于0.665元/千瓦时的燃气机组统一下调到0.665元/千瓦时，公司18年火电板块收入为61.84亿元，与17年基本持平。2）燃气：受到全国能源结构转型升级的影响，广东省天然气消费量同比增长12%，公司的燃气销售量也由17年的10.85亿方提升至12.67亿方，同比增长16.85%。3）能源物流：公司18年煤炭销量为2376.1万吨，同比增长10.9%。

成本、费用同比增加，归母净利润基本持平

2018年我国煤炭供需仍然偏紧，广东省电煤价格指数平均为633元/吨，同比17年提升16元/吨，我们测算出公司的入炉标煤单价（不含税）约为853元/吨，同比提升19元/吨，燃料成本同比增加1.46亿元达到41.1亿元。费用方面，由于公司大力培育高新技术企业，报告期内新增10家高企子公司，创新投入增大，导致18年公司的研发费用达到2.93亿元，同比增加2.17亿元。成本的提升使得公司在收入基本持平的情况下，利润总额相比于17年大幅下滑2.7亿元，但高新技术企业增加致使公司平均所得税率下降了8.4个百分点，叠加珠电公司成为全资子公司，报告期内公司的归母净利润与17年基本持平。

投资广州LNG应急调峰站，新能源业务发展潜力较大

18年8月，公司决定投资建设广州LNG应急调峰站项目，首期项目设计规模为110万吨/年，建设期3年，经营期25年。项目建成后，将对公司的天然气气源形成更为有效的保障，燃气板块销售规模有望进一步扩大。另一方面，截至18年底公司新能源投产项目达到24个，并网装机容量22.7万千瓦，同比增长41.76%。同时，公司还于2018年完成光伏项目备案7个，规模24.9万千瓦，并且储备了一批优质风电并购项目，公司新能源业务板块未来发展空间较大。

维持买入评级

我们判断，今年我国煤炭供需将小幅反转，煤价中枢下移有望推动公司的火电板块业绩持续改善。天然气业务方面，19年国内天然气消费量仍将大概率维持15%左右的高增速，公司的天然气销售量将继续保持高增长。另外，公司目前新能源储备项目较多，未来投产后也能为公司贡献部分业绩增量。我们预计，2019-2021年公司将分别实现营业收入262.65亿元、264.68亿元和269.82亿元，归母净利润8.32亿元、9.82亿元和11.51亿元，对应EPS分别为0.31元、0.36元和0.42元，维持“买入”评级。